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《煤价底部抬升，煤炭价值重塑》2024年6月17日

核心观点板块复盘和基本面分析。虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱（22年3月至今），正处于慢牛重估之路。??需求方面，火电韧性增长，化工钢铁相对稳定，钢材产品结构调整和出口增长支撑钢铁需求。供给方面，前4个月山西明显减量，主因是治理“三超一隐蔽”，其中焦煤产量下滑明显（前4个月下滑10%），即使后续生产有所恢复，产量增量也相对有限。?进口方面，24年1-5月月均进口量约4100万吨，主因是进口煤价差+政策支持，预计全年进口约5亿吨。年内供需平衡测算。我们对煤炭月度产量及结构进行测算，根据历史上下游需求（电厂日耗、铁水产量）5-12月相对4月的变化，预测今年5-12月相对于4月的需求情况。结果显示，7-8及12月等旺季，动力煤煤炭供需依然是偏紧的，考虑到极低库存水平，焦煤供需或整体平衡。全球能源结构和煤炭供需分析。煤炭未来有望进一步向亚太地区转移。需求方面，印度和东盟是主要的增长点；供给方面，印度和印尼持续加快产量释放，全球供需整体紧平衡。投资策略。我们认为，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上涨仍待需求端进一步提振，煤价中枢维持高位下，全年红利投资逻辑不变。推荐（1）坚持煤价中枢中长期维持高位的红利策略，推荐管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；（2）5-6月煤价有望企稳向上，推荐24年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源；（3）推荐受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“”倡议的煤机公司：天地科技、郑煤机。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。2

报告大纲1板块表现复盘2需求：火电、化工、钢铁、水电3产量：分省份产量、焦煤产量4进口：动力煤、焦煤分国别进口情况，进口价差5库存：动力煤库存、焦煤库存6供需平衡表及煤价展望?专题一：年内月度供需测算?专题二：全球能源结构和煤炭供需分析?专题三：红利策略中长期价值分析投资策略风险提示3

1.1板块表现复盘：超额收益源于煤价抬升?历史上，煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，既包括区间内煤价上涨，同时也包括煤价中枢的抬升。2016年以来的前6轮主要是煤价上涨带动板块获得超额收益。第7轮，特别是22年3月中旬-6月中旬，煤价下滑了近30%，但板块超额收益整体超过25%，主要由煤价中枢高位带动。22年10月之后，板块超额收益随煤价持续下行。23年8月底开始，煤价触底反弹，虽然反弹高度有限（从800元/吨至1000元/吨左右），但依然带动板块实现第8轮上涨。近期煤价在900元/吨左右高位震荡，我们认为若煤价企稳中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益。图板块超额收益与煤价整体正相关（截至2024年5月31日）1.801.601.401.201.000.800.600.40中信煤炭指数/上证综指（左轴）秦港5500大卡煤价（元/吨，右轴）25002000150010005000资料：Wind，证券研究所4

1.2板块表现复盘：高股息个股开启估值修复?虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱（22年3月至今），正处于慢牛重估之路。图：中国神华股价vs动力煤价格图：中煤能源股价vs动力煤价格50中国神华收盘价（元/股，左轴）秦港5500大卡煤价（元/吨，右轴）3000250020001500100050014中煤能源收盘价（元/股，左轴）秦港5500大卡煤价（元/吨，右轴）3000250020001500100050045403530252015105121086420000图：淮北矿业股价vs焦煤价格图：山西焦煤股价vs焦煤价格252015105淮北矿业收盘价（元/股，左轴）京唐港主焦煤（元/吨，右轴）50004500400035003000250020001500100018161412108642山西焦煤收盘价（元/股，左轴）京唐港主焦煤（元/吨，右轴）5000450040003500300025002000150010000资料：Wind，证券研究所5

2.1需求：火电韧性增长，化工钢铁相对稳定?低基数效应下需求仍分化。从煤炭主要消费下游看，23年火电/生铁/水泥/化肥产量同比增速+6.1%/+0.7%/-0.7%/+5%。24年前4个月累计同比增速+5.5%/-4.3%/-10.3%/+8.5%，表现整体分化：?火电：23年火电需求旺盛，主因是低基数及来水不佳，24年来水及水电出力有所好转，前2/3/4个月火电发电量累计同比增速+9.7%/+6.6%/+5.5%；?