如何理解分化的消费数据.docx

中国有14亿人口，其中7.8亿是劳动人口（经济活动人口），而这7.8亿劳动人口的收入存在一定分化。

前国家税务总局副局长许善达曾表示，目前个税缴纳人数不过1亿人1，据此估算纳税人数占就业人口的比重不到13，占全国人口的比重不到8。

这意味着在中国如果你交税了（个税起征标准为5000元，考虑个税抵扣，月收入水平可能会高于个税起征点数千元），你的收入水平在就业人口里就能排到13，在总人口里能排到前82。

所以相对而言，在中国，能够缴纳个税的人并不算多。中国居民月可支配收入平均在3268元左右，就业人员可支配收入在6231元左右3，大多数人既不到交纳个税的水平，也和财产性收入、居民加杠杆的关系不大。

所以如果从个体感受推导整体，那么可能会存在很大偏差。

一、分化的消费

过去几个月，国内的消费数据引发市场关注。首先是地域上的差异。

一线城市的消费数据明显比全国差得多。上个月我们的报告提到了，6月4个一线城市消费增速为负，上海6月社零同比为-9.4，广州为-9.3，北京为-6.3，深圳为-2.2。

一线和全国的消费增速差异实际上在疫情结束后就开始出现。2023年一线城市和全国社零增速的差异在1-3个百分点，2024年差异拉大到3-5个百分点。

2024年上半年，一线城市社零同比-0.7?，二线城市社零同比3.1?，三四线等城市社零同比4.6?。东部地区社零增速2.7?，西部地区社零增速3.7?，中部地区社零增速5?。

图1：分城市社零增速中枢（单位：）

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2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03

一线 二线 三四线城市 全国

资料来源：wind，

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2考虑到税收优惠，如军人补贴等不征收个税，数据或略有偏差

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3这里我们使用全国人均可支配收入*全国总人口/全国就业人口作为就业人员可支配收入数据

图2：东部地区消费表现偏弱（单位：）

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东部地区 中部地区 西部地区

资料来源：wind，

其次是限额以上和限额以下的差异。

7月限额以上社零同比为-0.1，限额以下是4.5。6月限额以上社零同比为-0.6，限额以下是3.9。限额以下社零增速明显高于限额以上零售，6月和7月也都是靠限额以下社零把整体增速拉到了正增长。

限额以上企业规模往往较大（如零售业年主营业务收入需要在500万以上，住宿和餐饮业年收入需要在200万以上4），主要是连锁品牌和大型商业，限额以下则包括了街边小店、个体商户等企业，这是低能级城市消费和乡村消费的主要供给方，代表了真正的人间烟火气和广大的下沉市场。

这反映出中国今天消费的复杂性。一二线城市感受到的是消费增速低迷，甚至上海一度快接近两位数负增长，但在三四五六线城市乡村还有更大的下沉市场，那里反而呈现出的是依然韧性甚至旺盛的消费需求。

二、背后的原因很大程度与房价和收入有关。

消费分化的背后是居民收入和资产端的分化。

从资产端来看，房地产是居民最主要的资产，央行数据显示2019年户均住房资产为187.8

万元，占居民家庭资产的59.15。

过去一年，一线城市房价相比二三四线城市，跌的更晚，也跌的更快。2024年7月统计局数据显示一线城市二手住宅价格同比下跌8.8?，二线、三线城市同比分别下跌8.2?、8.1?。另外，相比于三四线城市，一线城市房价在2023年前后才开始明显下行（深圳房价下行相对较早），但下行幅度较快，目前北京、上海、深圳、广州房价相较于此前最高点跌幅均超过了20?。

2024年7月全国房价已经跌回至2017年的水平，相比于2021年下跌了12.6，相比于2019

年下跌了10.2。根据商品房销售面积估算，大约有46.1的购房者出现了资产净损失。

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一、二线城市由于房价更高，资产净损失的规模也更大。其中，中国最大的住房资产净损失群体，可能是2017-2023年期间的一、二线城市购房者。

根据贝壳研究院发布的《2021年新居住消费调查报告》，中国35个大中城市新房和二手房购房者平均年龄约为33.3岁，具体到一线城市，新房和二手房购房者的平均年龄约为34.4岁和35.1岁6。

上面所说的