流动性与股市行情总体逻辑探析.docx

正文目录

流动性框架及主要指标概述 1

流动性的定义及研究中存在的难点 1

流动性主要研究指标梳理及概括 1

流动性对A股大势研判的影响 3

宏观流动性直接解释大盘走势效果欠佳 3

宏观流动性对股市流动性传导机制探讨 5

股市流动性改善有助于催化分母端行情 7

流动性对A股结构性行情影响 10

流动性整体松紧不是风格轮动的决定因素 10

股市投资者结构变化有助于解释风格轮动 12

从增量资金贡献理解当前红利占优行情 14

风险提示 17

图表目录

图表1：流动性框架及指标梳理 2

图表2：2005年以来国债利率和wind全A走势 3

图表3：2005年以来M1增速和wind全A走势 4

图表4：2010年以来剩余流动性和wind全A走势 4

图表5：2005年来1年期国债利率和wind全A成交额走势 5

图表6：2005年来1年期国债利率和wind全A换手率走势 5

图表7：2005年以来上市公司盈利增速变化 6

图表8：2005年以来wind全A成交额和市场表现 6

图表9：2005年以来wind全A换手率和市场表现 7

图表10：wind全A估值和利率走势相关性并不强 7

图表11：股市流动性大幅好转往往会伴随着市场估值的提升 8

图表12：股市流动性大幅好转往往会伴随着市场估值的提升 8

图表13：历次股市流动性改善期间wind全A表现明细 9

图表14：历次股市流动性收紧期间wind全A表现明细 9

图表15：2005年以来中证1000指数超额收益和利率走势 10

图表16：2005年以来中证1000指数超额收益和股市成交额走势 11

图表17：2005年以来中证1000指数超额收益和股市换手率走势 11

图表18：股市流动性改善期间各一级行业涨跌幅中位数 12

图表19：股市流动性收紧期间各一级行业涨跌幅中位数 12

图表20：机构投资者占比和市场风格走势高度相关 13

图表21：2005年以来公募、外资持股占比和食品饮料超额收益走势 13

图表22：：2005年以来公募、外资持股占比和电力设备超额收益走势 14

图表23：2020年来偏股型基金发行规模明细（亿份） 15

图表24：2023年10月底以来主要宽基指数累计净申购规模（亿元） 15

图表25：2011年以来中央汇金持股市值变化 16

图表26：2011年以来中央汇金持仓规模逆势特征显著 16

图表27：中央汇金持仓占A股流通值比和银行板块超额收益走势高度同步 17

流动性框架及主要指标概述

流动性的定义及研究中存在的难点

在研究资产价格波动时大家背后讨论最多的一词就是流动性，但是“流动性”一词是一个典型的概念不清、定义模糊的名词，“流动性”“市场没钱”像万金油一样可以在任何时候被使用。如果我们梳理下各方面的看法，“流动性”大概可以有以下几层意思：

一是学术意义上说的“资产流动性”，它指的是资产的变现容易程度，比如标准化证券流动性好，古董、房产等资产流动性差，显然股市中说的“流动性”一定不是这个意思。

二是“股票流动性”，理论上当市场存在资金净流入，则流动性会好转，反之当资金持续流出时，流动性趋于恶化。但这里最大的问题是难以找到一个可以衡量整个市场资金净流动的明确指标。往往市场会自下而上对从资金需求、供给两端做预测，进而估算出整个市场资金净流动规模，但这类估算本身误差较大而且准确性无法验证。

三是“流动性”有时也被用作表示利率的高低，在任何估值模型中，利率的上行都会造成资产估值的下降，但利率仅仅表示资金的价格，虽能反映短期内市场资金面的紧缺程度，但无法反映市场资金在绝对量上的水平，并且这一指标又过于笼统。

四是定性层面上，往往监管部门对于货币政策以及查违规资金的表态也被视为流动性松紧的信号，例如监管放松了，市场往往会认为流动性会边际改善，而监管收紧了，市场流动性则会趋紧。

可见，在面对庞杂多样的流动性概念及指标时首先需要明确具体研究范围，例如对于股票市场流动性的探讨如果笼统的采用宏观利率、货币政策松紧去概括本身会不够精确。另外即使聚焦到股票市场流动性，往往也难以找到一个指标可以精确刻画出市场真实流动性绝对数值，只能尽可能寻找代替性指标作综合性观测。

流动性主要研究指标梳理及概括

具体分市场来看，我们认为流动性主要可以从股票市场、金融市场、实体经济以及海外市场四个维度去跟踪。

股票市场流动性

股票市场流动性是我们研究的重点，主要包括一级市场中的IPO、增发等