研究需求收缩的五大群体都有哪些？.docx

今年以来，国内有效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为，呈现出较为明显的需求收缩特征。

一、外资企业投资收缩

2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.6?。按登记注册类型划分，固定资产投资主体包括内资企业、港澳台资企业、外资企业等。其中，港澳台资企业的固定资产投资增速最高，1-7月累计增速达到5.1；内资企业的投资增速次之，1-7月累计增速为3.4；外资企业的投资增速最低，1-7月累计下降15.2?，与内资企业和港澳台资企业形成较大反差。由此可见，外资企业投资大幅负增长，是拖累固定资产投资的重要因素（图1）。

图1：2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长

资料来源:iFind，

放在历史的视野下，可以进一步看到，外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅。最早能够追溯的数据是2004年，2008年金融危机之前是外资企业在华投资的黄金时代，2004-2008年均保持两位数以上增速。金融危机发生后，外资企业在华投资增速总体放缓，但多数年份仍保持正增长。2022年，在新冠奥密克戎病毒传播影响下，外资企业投资录得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅。而今年以来，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素持续影响下，外资企业投资降幅已远超2022年（图2）。

图2：外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅

资料来源:iFind，注：2024年为1-7月累计同比数据

二、新建项目投资低迷

2024年以来，固定资产投资增长主要依赖于扩建项目，新建项目投资较为低迷。按建设性质划分，固定资产投资包括新建项目投资、扩建项目投资和改建项目投资等。今年以来的一个重要特征是，不同建设性质的投资增速出现很大分化，扩建项目投资高增，1-7月累计增速为39.3?，较上年底回升30个百分点；而新建项目和改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2和-1.3?，较上年底分别回落8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目投资低迷尤其值得关注，这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

图3：2024年以来，扩建项目投资高增，而新建项目投资低迷

资料来源:iFind，

这也是1992年有数据以来，新建项目投资首次负增长。此前，新建项目投资增速的两个低点，分别是1999年和2020年。1999年，在亚洲金融危机、国企调整、低端产能过剩等因素影响下，当年新建项目投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当年新建项目投资增速仅为1.8%。即，此前两个低点，都没有陷入负增长，今年以来是首次负增长。统计局另外一项数据显示，1-7月，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点，共同指向中小项目和新建项目低迷（图4）。

图4：1992年有数据以来，新建项目投资首次负增长

资料来源:iFind，注：2024年为1-7月累计同比数据

三、房地产投资延续负增长

2024年以来，房地产投资延续负增长，在全部投资中比重持续下降。房地产市场调整尚未结束，房地产投资仍在负增长，1-7月，房地产投资累计降幅为10.2?。受此影响，房地产投资在全部投资中比重持续下降，截至7月，该比重为21.2，较2021年初的历史高点（30.9?）累计下降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在全部投资中比重具有明显的季节性，呈现年初高、年末低的特征，2021年以来这一特征也明显缓解，整体呈持续下降趋势（图5）。

图5：2024年以来，房地产投资在全部投资中比重持续下降

资料来源:iFind，

第二产业投资比重上升，第三产业投资比重下降。近几年，在房地产投资持续负增长的同时，制造业投资保持了较高增长，体现了高质量发展和转型升级的要求，对房地产投资收缩也起到了部分对冲作用。从第二产业投资和第三产业投资在全部投资中比重看，二者往往呈互补关系：2001-2008年，受益于加入WTO的红利，第二产业投资比重持续上升，第三产业比重持续下降；2009-2020年，金融危机发生后二者趋势逆转，第二产业比重下降，第三产业比重上升；2021年至今，房地产市场调整和经济高质量发展之下，二者趋势再次逆转（图6）。

图6：近几年第二产业投资比重持续上升，第三产业投资比重持续下降

资料来源:iFnd，

四、社会集团消费萎缩

全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费。市场观察消费最常用的指标是社会消费品零售总额（社零），