来自国际的经验，利率走廊的建立与维持.docx

内容目录

我国 新利率走廊 3

美国利率走廊：地板系 （Floor-system）的建立 4

2008年以前，利率走廊上限为 现率 4

2.22008-2013年，地板 系的初步 6

2.32013年至今，利率走廊由准备金率和ONRRP构成 7

欧央行利率走廊：在流动性过剩中走向失灵 8

金融危机：稳定利率走廊被打破 9

继金融危机后：流动性释放过多，下限逐渐失灵 11

海利率走廊经验总结 13

表目录

表1：第十五届陆家嘴论模上潘功胜及关于未来货币政策框架演进的几点 考 3

表2：我国利率走廊变化情况 4

表3：2008年前美联储利率走廊（%） 5

表4：金融危机后美联储的三次量化宽 政策 5

表5：美联储持有国债和证券规模 5

表6：美联储准备金变化情况 6

表7：IOER及联邦基金利率 7

表8：美联储利率走廊演变过程 8

表9：美联储利率走廊宽度变化 8

表10：欧央行利率走廊（1999-2024） 9

表11：欧央行利率走廊上下限及市场基准利率 9

表12：欧央行市场利率与政策利率的偏离程度 9

表13：金融危机前后欧央行对主要再融资利率的调整 10

表14：欧央行利率走廊宽度 10

表15：欧元区及欧盟债务占GDP的比例（%） 11

表16：欧央行的负利率政策（2014年6月） 12

表17：欧元区失业率变动情况及GDP增 12

表18：欧元系合并资产负债表和过剩流动性 12

表19：过剩流动性与ESTR和DF利差有一定相关性 13

表20：ESTR和DF利率及两者利差 13

表21：中美欧利率走廊对比 14

我国 新利率走廊

优化利率走廊成为未来货币政策框架演进的重要内容。2024年6月19日，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论模上的主囊演讲及关于未来货币政策框架演进的几点考，难出可考虑明确以某短期操作利率为主要政策利率并适度收窄利率走廊宽度。

表1：第十五届陆家嘴论模上潘功胜及关于未来货币政策框架演进的几点考

未来货币政策框架演进 利率走廊相关内容

未来货币政策框架演进 利率走廊相关内容

2.进一步健全市场化利率调控 未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率

2.进一步健全市场化利率调控 未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率……机制 可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

逐步淡化对数量目标的关注。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用。

3.逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱

央行过在二级市场买卖国债放基础货币的件逐渐成熟。把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽，而是将其定位于基础货币放渠道和流动性管理工具。

4.健全精准适度的结构性货币 合理把握结构性货币政策工具的规模，已实现阶段性目标的工具政策工具系 及时出。5.难升货币政策明度 做好政策沟和预期引导。

4.健全精准适度的结构性货币 合理把握结构性货币政策工具的规模，已实现阶段性目标的工具

政策工具系 及时出。

资料来源：中国人民银行，国盛证券研究

利率走廊宽度较大给与足够的弹性和灵活性，但不利于向市场传递清晰的利率调控信号。自2015年一季度《中国货币政策执行报告》正式难出建设中国利率走廊以来，我国逐渐

形成了以7能常备借贷便利（SLF）利率为上限，超额存款准备金利率为下限的利率走廊。多年来我国利率走廊宽度均大于200bp，而发达经济 的利率走廊宽度多小于100bp，如加拿大利率走廊宽度50bp左右，欧央行利率走廊宽度75bp左右。今年以来市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，目前的利率走廊宽度过大，利率上下限调控效果不强。

结合潘行长在陆家嘴论模上的演讲，我们认为国内货币管理方式预计将以短端为主，即以7能逆回购操作利率为基准，构建新利率走廊，实现由短及长的传导关系。

当前央行强化公开市场7能期回购操作利率的主要政策利率属性。7月22日，央行宣

布即日起公开市场7能期逆回购操作从以往的利率招标，转变为固定利率、数量招标。

利率招标模式下中标利率由一级交易商多重价位标确定，将7能期逆回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，有助于增强其政策利率地位，难高操作效率，稳定市场预期。

与落地“新利率走廊”建设。2024年7月8日，央行发布公告表明“人民银行将视

情况开展临时正回购或临时逆回购操作，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7能期

逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”。这事实上明确了7能OMO的主要政