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史上是详尽的企业上市失败解析

（附详细原因及案例）

IPO失败的原因归根到底其实就两条：

历史沿革不清晰，盈利能力被质疑!

基本上所有的失败原因都是从这两条衍生出去的。

先说历史沿革不清晰，衍生出来的问题包括股权结构不清晰、改制过程

中存在国有资产流失、高管变动、土地和房产出资、频繁变更股权。对于

拟上市企业来说，这条其实是最核心的，中介机构做上市审计尽职调查的

时候，对这个也是非常关注的。如果历史沿革存在重大瑕疵，基本上是做

不成的。但是很多拟上市企业，尤其是大型民营企业基本上都有国企改制

或者集体企业改制的背景，早年间监管政策不明确，手续会出现很多的不

规范的地方。

此外不少民营企业在创业初期出于融资便利的考虑，会非常频繁的转让股

权(尤其是互联网高科技企业)，在没有孵化器或者风投助跑的阶段，非常

容易出现文件缺失和出资不规范的地方。这些就需要中介机构去判断，这

些瑕疵会造成的风险和影响程度了，一旦出现判断失误，在过会的时候就

会被视同政策性障碍直接否掉。

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这样的例子有很多，比如金能科技、中矿资源勘探、东方红航天生物、天

津三英焊业等等，都是如此。

然后就是盈利能力被质疑，这个衍生出来的就多了，比如过于明显的财

务报表粉饰、所在市场本身扩容性较差、净利润严重依赖非营业因素(税

收或者主要债权人减免)、创业板企业创新能力不足、收入和利润增速明

显放缓、税务风险等等。这样的例子非常多，比如上海同济同捷、高峰石

油机械、苏州恒久光电、上海奇想化工等等。

其实出现这些问题尤其是财务问题，基本上中介机构都是有预判的，只是

有的时候企业迫于风投压力会仓促上会，很多问题是在还没有妥善解决或

者中介机构团队认识还没有统一的时候就暴露出来，导致一步错，步步错。

当然不排除有的时候是中介机构明知事不可为，为缓解企业施加的压力或

加收费用而刻意忽略问题申报。

做了这么多年的IPO，感觉上还是要小心谨慎对待所有可能出现的风险，

不要心存侥幸。因为任何一个过程中被你不重视的问题，在过会的时候都

有可能被审核员抓住然后被无限放大，导致不可收拾的局面。中介机构之

间一定要加强沟通，诚然，每个机构处于自身的考虑和职业判断对每个问

题的风险考量都不太一样，但是至少出现的事情要及时通报。如果让审核

员抓住各个机构出具的文件中存在判断分歧的地方，那就太不值了。

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对企业而言，专业的事情一定要由专业的人士来做，既然请我们中介机构

来做，那就相信我们，别自作聪明!否则出了漏子，我们想补都来不及!

上市公司在申请上市的路上，被证监会发申委否决发行上市申请、撤销已

经通过的核准、向证监会撤回上市申请材料，均属于上市失败。IPO失败

将对拟上市公司和中介机构造成重大打击，打乱企业未来的发展计划、失

败导致员工流失、社会负面关注等，甚至导致企业走向衰败。因此对失败

教训的借鉴，在企业准备发行上市阶段显得相当重要。但很多IPO企业冲

刺上市失败，是自己作死，而非外在因素。

1孤独求败，脱离券商规范辅导要求，我行我素孤独求败，脱离券商规范辅导要求，我行我素

有的企业上市过程中，不听券商关于上市辅导规范的要求，十分自我，略

懂点法律法规知识，就我行我素。在上市中，许多不许做的事情，他偏做，

理由如下：中石油、中国石化、中国银行等央企都这么做，上世纪上市的

企业也这么做，我为何不能做。券商就说了，人家央企是国务院批准上市

后才向证监会申报申请材料的啊?上世纪跟本实际政策有区别。但企业勇

气可嘉，就坚持到底，作死到底。比如法规要求上市时需避免同业竞争，

减少关联交易。券商要他处置参股企业，减少关联方和关联交易，企业以

央企等为案例坚持做，而且关联交易越做越大，自寻死路挡也挡不住。隆

基股份第一次被否，就是因为跟无锡尚德的服务费关联交易过大被否，第

二次上会就乖了，摆脱了与无锡尚德的关联关系才有机会上市。有的企业

说，世上本无路，人走多了就有路了，无人敢先，我奋勇为先。我想，大

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多数人选择的一定是正道，谨慎的道，你选择肯定是歪门邪道，否则为何

大家都不走这条道呢。

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2不重视上市，各方关系不摆平，仇家举报起诉

有的企业上市前没有足够重视，没有给职工股