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高镍行业多元路线引领行业研究报告

容百科技

证券研究报告公司研究

证券研究报告

公司研究

首次覆盖报告

容百科技(688005.SH)

投资评级 买入

上次评级

250%

200%

150%

100%

50%

0%

2019-07-23 2021-07-23

-50%

-100% 容百科技 沪深300

资料来源：万得，信达证券研发中心

公司主要数据

收盘价（元）

77.00

52周内股价

40.58

波动区间(元)

最近一月涨跌幅

(1.67)

10.84(％)

总股本(亿股)

4.51

流通A股比例(％)

62.19

总市值(亿元)

347.18

资料来源：万得，信达证券研发中心

报告内容摘要:

?国内领先的三元正极龙头企业。公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，高管团队由中韩两支均有二十余年创业经验的团队组成，实控人白厚善先生合计控股

37.49%。2017-2021年公司营收年均复合增速达40%，期间费用率稳中有降，单位盈利于2022H1创历史新高，同时公司加强对应收票据的管理，2022H1现金回流情况好转。

?高镍化是高端产品发展趋势。三元材料具备容量高、倍率性能好、低温性能优异、工艺成熟等优点，综合性能优势明显，高镍材料Ni含量较高，充放电过程中可脱嵌的Li离子数量多，对应材料比容量更高。短期

来看，2022H2前驱体企业红土镍矿项目集中投产，镍价预计呈下降趋势；长期来看，高镍正极单瓦时成本更具竞争优势，结构创新技术与材料创新技术有助于改良高镍热安全性。镍含量升高使得高镍材料易产生Li+/Ni2+混排、微裂纹，且热稳定性较差，表面碱度高易发生副反应，各家工艺路径为企业核心knowhow，工艺水平反映在良率上进而造成企业间成本差异，同时高镍产品加工费较高，高镍产品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行业格局。

?高镍排头兵，引领行业发展。1）高镍扩产进度领先行业。贵州基地、湖北鄂州与仙桃基地、韩国基地合计规划产能超过60万吨；2）材料技术积淀深厚。公司Ni90产品已进入批量量产阶段，第三代Ni92-96预计

22年小规模量产；3）多元路线布局，降低竞争风险。公司已具备6200

吨/年磷酸锰铁锂产能，已同步开始新增5000吨/年的扩建。2022年9月

公司钠电出货超过10吨，现有钠电产能约1.5万吨/年。4）公司打造“新一体化”模式，布局上游资源、前驱体、材料回收、工艺设备等方面，同时建立产业基金加快产能建设，促进产融结合。

?盈利预测与投资评级：公司是高镍正极龙头企业，预计2022-2024年营收分别为332.9/436.8/411.7亿元，归母净利润为14.8/24.3/30.6亿元，同比增加62%、65%、26%。我们选取当升科技、长远锂科、振华新材

作为可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率为18/15倍。截至2022年11月18日收盘价，公司2023年PE为14倍，低于行业平均，PEG小于1并低于行业平均。考虑到公司业绩增速高、产品竞争力强，作为高镍龙头将受益于高镍化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

?风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。

重要财务指标

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入(百万元)

3,795

10,259

33,288

43,682

41,170

增长率YoY%

—

170.4%

224.5%

31.2%

-5.8%

归属母公司净利润

(百万元)

213

911

1,477

2,432

3,057

增长率YoY%

—

327.6%

62.1%

64.6%

25.7%

毛利率%

11.7%

15.3%

7.9%

9.9%

12.3%

净资产收益率ROE%

4.8%

16.8%

21.2%

25.9%

24.5%

EPS(摊薄)(元)

0.47

2.02

3.28

5.39

6.78

市盈率P/E(倍)

162.95

38.11

23.50

14.28

11.36

市净率P/B(倍)

7.74

6.39

4.98

3.69

2.79

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月18日收盘价

目录

与市场不同 5

一、国内领先的三元正极龙头企业 6

业务规模不断扩大 6

业绩实现同比高增 7

二、高镍化是高端产品发展趋势 10

三元正极是动力电池主流技术路线 10

高镍三元带来行业变局 11

高镍渗透率长期提升趋势不变 11

高