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资产管理行业法规政策评析及展望
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一2014年影响行业的主要资管法规政策评析
从2014年初加强“影子银行”监管的《关于加强影子银行业务若干问题的通知》（简称“107号文”），到中国证监会的“八条底线”，再到年末信托业的“八项责任”，2014年的整体政策基调在于对底线的坚守。
（一）从“八条底线”出发，证监系统向功能监管靠拢
整体看中国证监会监管的券商资管、公募基金、私募基金和期货资管，2014年的两件大事分别是“八条底线”标示证券期货经营机构的监管红线，以及《私募投资基金监督管理暂行办法》对证监系统下的私募业务实现统一监管。
2014年9月12日，中国证监会主席助理张育军在资产管理业务情况通报会上首次提出“八条底线”的概念。2015年3月，中国证券投资基金业协会发布《证券期货经营机构资产管理业务八条底线释义》，其主要内容包括：不得有非公平交易、利益输送、老鼠仓等损害客户利益的行为；不得违规承诺保本保收益；不得不适当地宣传、销售产品，误导欺诈客户；不得开展资金池业务；不得利用资管产品进行商业贿赂；资管产品的杠杆率不得超过10倍；不得投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业；不得对业务人员、管理团队实施当期激励。
“八条底线”划定了禁止范围，从内容来说，非公平交易、利益输送、内幕交易等损害投资者利益的行为仍是重点监管内容。除对分级杠杆的限制外，并没有新增限制项目，而是对过往已明令禁止违规行为进行再次重申和强调。未来监管机构更倾向于划定范围后的“无罪推定”，即在事前先划定监管红线，采用实质重于形式的监管方式，对创新行为持支持与鼓励的态度，但对触犯监管红线的行为实施比过去更为严厉的重罚。
另外，中国证监会在2014年8月21日发布的《私募投资基金监督管理暂行办法》（简称《办法》）旨在实现证监系统下的监管统一，将行业内私募产品纳入统一监管。自新《基金法》颁布后，私募基金不再仅仅是过往行业认为的证券投资私募基金，而是包含基金专户、券商资管小集合等产品的私募大组合。证监系统目前的监管导向是将所有私募产品统一监管尺度、统一备案机构。《办法》的主要内容及分析如下。
1.适用对象为证监体系下私募产品
《办法》对私募投资基金进行了界定：在境内以非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金，以及非公开募集资金，以进行投资活动为目的设立的公司或者合伙企业。
2.实现了私募产品的统一备案
《办法》实现了证监体系下私募基金与私募基金管理人的统一备案，[1]比原来分别向各监管协会备案更为科学高效。2015年券商资管所有产品改为向中国证券投资基金业协会备案，统一备案有利于对基金管理人、产品的投向与运作进行统一监管。证监体系资管业务的功能监管框架已初步建立，下一步就是对业务规范进行统一。
3.提出了规范投资运作行为的有关规则
具体包括：（1）要求根据或者参照《证券投资基金法》制定并签订基金合同；（2）根据基金合同约定安排基金托管事项，如不进行托管，应当明确保障私募基金财产安全的制度措施和纠纷解决机制；（3）坚持专业化管理，要求建立机制防范利益冲突和利益输送；（4）列举了私募基金管理人、托管人、销售机构与其他私募机构及其从业人员禁止从事的投资运作行为；（5）要求私募基金管理人如实向投资者披露信息。此外，《办法》还在信息报送及重要文件资料保存方面进行了规定。
（二）同业风控新规，影响非标热情
为防范商业银行同业业务快速扩张带来风险隐患和不利影响，进一步明确银行同业业务治理的规范性要求，2014年5月，一行三会和国家外管局五部门联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》（简称“127号文”），之后监管层又出台了《关于规范商业银行同业业务治理的通知》《关于加强银行业金融机构人民币同业银行结算账户管理的通知》等一系列配套规定，对商业银行同业业务进行了规范，相关规定界定了银行同业业务的基本类型，对同业业务的授权管理、专营部门制、授信管理以及同业银行结算账户的开立管理提出了规范要求。
“127号文”明确了同业业务的定义和基本类型，并对各基本类型业务进行了逐项界定，要求金融机构开展以投融资为核心的同业业务，应当按照各项交易的业务实质归入各基本类型，并针对不同类型同业业务实施分类管理。“127号文”将商业银行理财资金的投资行为纳入管辖范围，规定特定目的载体（SPV）之间以及SPV和金融机构之间的同业业务参照执行。
对银行理财业务来说，影响最为直接的是对买入返售（卖出回购）业务资产范围和交易结构的规定。“127号文”明确规定，买入返售（卖出回购）业务项下的金融资产应为银行承兑汇票、债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。卖出回购方不得将业务项下的
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