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核核心结论心结论
•行业介绍：券商商业模式的本质是中介业务，主要服务于投融资两端客户，赚取价差、利差，行业评级超配
以及通道费。传统上证券公司都是以牌照为中心划分不同业务板块，具体可拆分为经纪业务、
投行业务、自营业务、资管业务、信用业务与其他创新业务，这些业务根据资本的使用情况前次评级超配
分为轻资产、重资产及资本中介业务三类。轻资产业务主要赚取手续费，资本中介业务主要评级变动维持
赚取利差，重资产业务主要赚取价差。
•从收入结构来看，券商收入从传统的的佣金费用走向利差收入、投资收益和管理费等多元盈
利方式，传统通道类的代理买卖证券业务收入占比已经下降。投行、信用等业务收入占比逐近一年行业走势
年提升，资管收入占比保持稳定，自营投资收入波动仍较大，成为近年来影响行业业绩表现证券Ⅱ沪深300
的胜负手。1%
•行业复盘：证券公司的本质是资本市场的中介机构，具有较强β属性。证券板块作为“牛市旗-3%
-7%
手”，很大程度上依赖市场周期，板块指数走势与上证综指走势较为一致。券商板块行情主-11%
-15%
要取决于市场流动性和政策催化。我们对2004年以来券商板块具有明显超额收益的行情进行-19%
-23%
复盘，从宏观环境来看，流动性充裕助力成交量改善，带来股市反弹机会；从政策层面来看，2023-082023-122024-04
资本市场及券商行业政策红利的持续堆积催化板块行情。
•行业展望：行业供给侧改革深化，把握并购重组主线。在监管政策（扶优限劣+打造国际一
流投行+鼓励通过并购做优做强等）引导支持下，证券业并购及股权转让案例频现，券商行相对表现(%)1个月3个月12个月
业并购重组有望进入加速期，竞争格局有望优化。建议关注受益于供给侧改革、资源整合能证券Ⅱ-3.75-4.27-16.92
力较强的央国资头部券商以及具有做强做大诉求的中型券商。
沪深300-3.51-7.22-11.79
•风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。
请仔细阅读尾部的免责声明2
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