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资产证券化与金融监管改革

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资产证券化制度设计的第二个层次是金融监管，主要是指资产证券化市场参与者所面临的监管原则、方式及内容。以美国为例，2000年美国出台《金融服务现代化法案》废除了大萧条时代的分业经营限制，由此开启了金融混业的新纪元。但是，值得注意的是金融监管并没有随之更新，仍然沿用之前的分业监管模式。这样，分业监管与混业经营成为危机之前资产证券化市场的一大特点。后危机时代这种市场与监管的不对称情形面临全面修正。

第一节金融监管改革共识

自2008年金融危机以来，加强金融监管业已成为全球主要国家决策和监管层的共识。从至今为止的7次G20领导人金融峰会议程来看，金融稳定早已成为促进经济恢复增长以外决策层最为关注的议题。峰会提出的金融监管思路及路线图（详见专栏10）将会决定未来很长一段时间金融市场，尤其是资产证券化市场的制度设计。

梳理这7次峰会的主要监管思路及内容，并且考虑到各主要经济体的金融监管变革，此轮金融监管改革共识至少应当包含以下三个方向：

（一）改革旧有监管体系，建立适应于混业经营的宏观审慎与微观审慎相结合的监管框架

金融危机暴露出原有分业监管框架下存在两点不足之处，即缺乏系统性的宏观审慎监管以及对金融消费者利益的保护不力。由此，后危机时代各国纷纷修正旧有监管框架，力求在混业经营的前提下保持金融稳定。

图10-1美国现行金融监管框架

在美国，2010年7月号称大萧条以来最为大刀阔斧的金融监管改革法案——《多德—弗兰克法案》通过，该法案重构了美国监管体系：新成立金融稳定监管委员会（FSOC），应对系统性风险；同时强化了美联储（FED）的授权及制约平衡；新成立消费者金融保护局（CFPB）以保护普通金融消费者的权益；新成立联邦保险办公室（FIO）以加强保险业监管。

在欧盟（图10-2）、英国（图10-3）等国家和地区也相应调整了本国和地区的监管体系，以更好地应对潜在的金融系统不稳定、保护消费者利益。

图10-2泛欧金融监管框架

图10-3英国现行金融监管框架

另外，在全球金融稳定和宏观审慎监管方面，2009年4月G20伦敦峰会创设金融稳定委员会（FSB），主要承担起全球金融稳定政策协调和监督的职责。

考虑到宏观审慎监管对金融系统稳定的重要性，我们就不难理解近期我国建立金融监管协调部际联席会议制度的必要性和现实意义了。

（二）全方位加强商业银行监管，限制商业银行的杠杆率和期限错配

商业银行在全球和一国金融稳定中的地位不言而喻。自1974年底巴塞尔银行监管委员会（BCBS）成立以来，商业银行监管的国际标准——巴塞尔协议已经经历了三轮演变。应金融危机而生的巴塞尔Ⅲ将流动性指标和杠杆率要求纳入，监管指标体现出后危机时代商业银行监管将更加注重流动性风险管理和期限错配风险管理。而这两点也正是在2008年金融危机中暴露出来的商业银行监管漏洞。此外，巴塞尔Ⅲ还针对银行作为发起人、服务人、投资者、担保人等角色参与资产证券化市场所要计提的资本金做了更为细致严格的要求。

除了巴塞尔Ⅲ，对于太大而不能倒（TBTF）的商业银行，监管层通过系统重要性金融机构（SIFI）概念将限制其经营杠杆；对于商业银行从事CDS、IRS等场外衍生品交易，监管层力主将其将纳入中央清算机制。

（三）逐步寻求将影子银行体系纳入常规监管，消除市场盲点

“影子银行”这个概念出现在2007年8月，是由来自PIMCO的经济学家PaulMcCulley在美联储JacksonHole年会上提出。之后，关于影子银行的讨论风靡监管层、学术界和金融业界。主流的观点认为：影子银行由于本身固有的期限错配、高杠杆、缺乏“最终贷款人”等特点，在金融危机中表现极为惨烈。影子银行的这种表现令监管层反思其在此次危机的作用和对整个金融系统稳定性的威胁并由此决定加强监管。

2010年11月，G20领导人首尔峰会上首次提出要对影子银行进行有效监管。2012年开始，包括欧元区、亚洲等在内的其他国家和地区也开始关注并着手治理影子银行。值得注意的是，由于金融体系发展阶段不同，各国的影子银行表现也不尽相同。我国的影子银行还不成体系，大多表现为“银行的影子”。

后危机时代的金融监管改革的思路、实施步骤、落实程度将对资产证券化市场格局产生巨大影响。全面细致地分析金融监管改革对资产证券化市场的影响不是一件容易的事情，因此兵分两路，本章下一节将从巴塞尔Ⅲ最新规定入手，分析其对银行资本压力的影响以及银行作为资产证券化市场的发起人和投资者所面临的正向或反向激励。

至于影子银行，有关美国版“影子银行”与中国版“影子银行”显著不同的运作机制，影子银行在金融危机中的表现以及后危机时代全球各国（包括中国）加强影子银行监管对国内资产证