奥瑞金-市场前景及投资研究报告：金属包装拐点，盈利能力改善.pdfVIP

公司简介

公司是中国金属包装行业龙头，二/三片罐制造业务23年收入占

比约87.0%，总产能超230亿罐/年。随着行业整合并购推进、市

场竞争趋缓，公司23年毛利率15.2%回升3.4pct，重归上行通道。

投资逻辑：

二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。下游啤酒罐

化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。1）需求

端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近56%/26%。受

消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行

业量增。2）供给端：16年后市场竞争激烈，中小企业出清、外

资退出，22年二片罐行业CR3接近74%。以生产性资产规模、

人民币(元)成交金额(百万元)

资本开支强度刻画二片罐行业供给，16年后头部公司产能总规模5.00250

趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。200

奥瑞金、宝武钢铁正竞购中粮包装，行业整合将提振盈利能力。150

三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。三片罐是公司100

发展最早、规模最大的业务，22年收入约57亿元。22年中国三50

片罐行业规模约192亿元、需求量约305亿罐/年，70%以上市场3.000

8888

1111

9236

集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户，0100

3344

2222

17-22年平均收入占比约79%，订单毛利率也更高。16年起中国

成交金额奥瑞金沪深300

红牛受商标权纠纷影响，但公司积极开拓其他功能饮料客户，并

积极培育奶粉品类，有效分散风险。

其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。1）灌装：起公司基本情况（人民币）

步于14年，年产能近20亿罐，18-23年平均收入约1.6亿元。项目202220232024E2025E2026E

业务周期性较强，21年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所营业收入(百万元)14,06713,84314,72215,66916,619

营业收入增长率1.31%-1.59%6.35%6.43%6.06%

下行。2）创新业务：20年起探索多元化发展，包括自主品牌消归母净利润(百万元)5657758971,0491,170

费品（犀旺功能饮料、乐