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利率可能没有那么重要
——中美利率下行期风格与行业配置规律
[Table_ReportDate]
2024年9月19日
1
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证券研究报告[Table_Title]
利率可能没有那么重要
策略研究
[Table_ReportDate]2024年9月19日
[Table_ReportType]
策略深度报告
[Table_Summary]
核心结论：
[Table_Author]
樊继拓策略首席分析师
执业编号：S1500521060001➢A股：利率不是影响风格切换的核心因素，利率见顶拐点通常短期利好成
联系电话：+86
长，利率见底拐点通常短期利好价值。我们认为，影响成长价值风格切换
邮箱：fanjituo@
的核心因素是盈利比较优势，影响大小盘风格切换的核心因素是资金行
李畅策略分析师为。利率下降通常不影响成长价值风格2-3年的趋势和大小盘风格5-8年
的趋势，但利率下降拐点后半年通常出现成长风格占优幅度扩大，利率见
执业编号：S1500523070001
底反弹拐点后半年可能出现价值风格占优。2008年之后的利率下降期间，
联系电话：+86
邮箱：lichang@c小盘风格占优的概率为4/6。
➢美股：40年维度长期利率下行利好成长，但短期利率下行对风格的影响有
限。短期利率下降拐点附近出现美股成长价值、大小盘风格拐点的概率约
50%。
➢利率敏感型资产中，利率下降阶段，红利板块超额收益不一定很强，其中
股息率长期处于中等偏高水平的水电板块相对值得关注。红利指数整体特
征较类似短久期债券，历史上10年期国债利率下降阶段超额收益有限，
2014年之后红利策略超额收益与10年美债利率同步波动特征较为稳定。
其中，水电板块由于具备永续经营条件，盈利稳定，现金流充沛，股息率
长期处于中等偏高水平，具备类似长久期债券特征，无风险利率下降期表
现较好。
➢利率下降的初期和后期银行板块可能有超额收益。银行板块超额收益容易
出现在利率下降的初期和后期，
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