医药行业周报-上市公司24中期业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显.pdfVIP

核心观点：

24年上半年，医药上市公司整体收入和扣非净利润同时出现下滑。不可否认，除少部分公司仍有基数影响外，大部分原

因来自于政策的扰动。

行业仍存在较高的韧性。需求的刚性和政策的影响同时推动行业向前发展，政策影响逐渐平稳的子行业Q2表现较好，比

如化学制剂及高值耗材；供求关系稳定或改善的子行业亦有较好表现，比如血制品和原料药。各细分行业龙头公司抗压能

力凸显，表现明显好于行业整体。

考虑去年同期院内低基数效应，预计下半年行业整体增速将有改善。

行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降1.10%和

6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。基数效应主要包括包含感冒呼

吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。

行业韧性仍然明显，龙头表现突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化学制剂、原料药等板块表现相对较好。细分行业龙

头整体表现好于整体。

重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块收入持续爬坡，利润明显改善；代表性公司研发费用率整体趋稳，持续以研发驱

动公司转型升级；创新药公司快速商业化，亏损收窄，龙头公司在手现金及股价表现突出。②CXO：受去年同期高基数及下游需

求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：基数效应弱化，单季度收入增速自

23年Q1以来首次转正。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；

设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，

但华润三九等OTC头部品牌公司表现突出。⑤血制品：收入稳步增长，盈利能力显著提升，经营质量较高，仍处于高景气阶段。

⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：多因素

影响业绩，经营阶段性承压。

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今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）

器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块预计下半年增速改善，看好行业龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）

原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。

长期看好主线：

创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发

展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力

或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生

物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。

出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑

战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的

评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及

其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备

全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康

医疗、惠泰医疗、爱博医疗等。

低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿

胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房等；③医

药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。

其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂。

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