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实业投资风险管理朱武祥公司金融学教授清华大学经济管理学院金融系

一.投资价值和商业交易风险管理风险类型：1.系统风险—利率，汇率，大宗原材料价格，宏观经济及产业政策，法律…；2.企业自身风险：经营企业/业务、项目未来预期净现金流入的风险管理能力，管理水平，公司治理…投资者角度：金融投资(金融工具)预期投资(现金)收益率的风险管理Page2

?投资决策价值准则：NPV0接受,NPV放弃？NPV有条件小于0NPV有条件大于0NPV绝对小于0NPV绝对大于0

未来收益不确定性情景1.在变化的商业环境中，未来实际收益可能超过预期，也可能低于预期。投资机会的未来情景：(1)前景清晰明确(2)未来有一定变化范围和情景(3)一切皆有可能确定中度不确定性高度不确定性随时间推移，(3)逐渐转向第(2)和(1)前景。Page4

2.与利益相关者交易约定面临重大分歧。例如，引入外部资源能力(融资，研发，市场渠道，品牌…)，兼并收购。如何解决分歧？3.投资新机会—研发，新兴业务，包括自己投资和收购其他企业，如何规避若干年内，新业务会计利润亏损的负面影响？Page5

并购双方对企业未来收益预测分歧EliLilly预计Hybritech1992年销售额为3.4亿美元，而Hybritech公司则认为1992年销售额为10亿美元。EliLilly的估价上限低于Hybritech公司估价的下限。Page6

4.企业商业交易面临或有事件(1)利好事件：产业政策鼓励，上市，全流通…(2)利空事件：潜在的或有责任风险。例如，产业政策限制，税务、法律或其它或有责任。企业价值或有利好事件的收益态势正常情景收益曲线利空事件的收益态势时间这些或有责任难以通过传统的谈判技巧达到求大同存小异，限制了预期可以获取的价值，甚至使并购无法实现。极大地影响并购交易的实现和社会资源配置效率。Page7

二.风险管理：流程与策略风险高低实现高侥幸成功严谨稳健的的投资者投资者的不幸失败风险回避/保的投资者值型投资者收低益面对不确定的商业环境，如何决策？力排众议？一意孤行？Page8

风险管理前后的实现收益可能性实现收益过度乐观自信，视风险因素为小概率事件，忽视风险管理，容易蒙受巨大损失。超过要求的收益率达到要求的收益率收回本金0低高风险亏本积极严谨的风险管理可以把握战略机会，实现投资目的；如果发生风险，可以避免重大损失，或控制在承受能力之内。Page9

风险管理流程不同假设情景下的投资价值分析构建投资方案投资价值实现风险管理设计/实施风险管理计划评估风险程度选择风险管理方法识别风险因素找出最主要的风险因素量化风险因素对收益的的影响程度Page10

风险管理策略1.风险回避：不暴露于一种特定风险。宏观经济、产业政策环境不确定：等待信息明朗，暂时停止某项特定业务2.风险消除：某些不确定因素可能产生巨大损失—产品市场需求不明朗，盈利模式不清晰。先小规模试验投资，了解商业环境，消除关键的不确定信息，检验假设(盈利、成本、风险)。3.增加灵活性(RealOptions)：暂停，小规模扩张…4.风险降低：商业模式优化，降低固定成本等。Page11

5.风险转移/锁定:通过动态合约或衍生金融工具，例如，远期合约，套期保值,调期，期权，保险等。把特定风险因素(原材料价格,汇率,利率…)锁定或转移给愿意承担该风险的其它人/机构。(1)远期合约:两个经济实体之间关于商品未来价格的约定(2)期货合约:在期货交易所上市交易,是标准化的远期合约,分为商品期货和金融期货。(3)调期(互换)(4)保险：通过支付一个确定的较小成本(保险费)来避免潜在可能的大损失。适用于或有风险因素的管理。Page12

?投机与套期保值区别：投机者希望通过提高风险暴露程度来增加财富；套期保值者则希望尽量减少风险暴露程度。一个人在某种风险面前是投机者，但在其它风险面前可能是套期保值者。?保险和套期保值之间的基本区别：套期保值时，通过放弃潜在的收益来消除可能的损失的风险。购买保险时，通过支付保险费来消除损失的风险，并保留潜在收益。Page13

6.风险分散/分担：(1)收益风险分散：产品市场需求不确定，同时投资若干技术、产品或业务，而不是集中投资于其中一种技术、业务；(2)通过融资方案与资本结构设计，向利益相关者融资，减少控股股东自身投入资本。7.风险防控：交易方违约风险—抵押，保证金…。8.风险补偿：向其他投资获利机构寻求补偿。9.风险自留Page14

三.期权原理、技术与风险管理1.期权概念?期权是一种权利，而不是一种义务。持有人具有按事先约定的条件和价格，买入或卖出某项资产的权力，但不是义务(可以不执行)。?这种