2024 基础化工行业深度报告：复合肥行业景气向上，布局磷矿未来可期.docxVIP

复合肥行业景气向上，布局磷矿未来可期——行业深度报告

■核心观点

政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升。作为“粮食的粮食”,化肥行业的稳定发展直接关系到国家粮食安全。国内复合肥企业多数规模较小，产品同质化严重，2023年CR5和CR10分别约为14%、37%。随着“三磷”专项整治等安全环保监管政策的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，复合肥落后产能有望加速退出，行业集中度有望持续提升。

粮食安全叠加复合化率提升，复合肥需求长期向好。一方面，在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或将稳中有增，推动用肥需求。另一方面，随着国内土地流转的推进以及种植结构的持续调整，国内复合化率持续提升，从2000年的22%提升到2022年的47%的历史高位，但是与发达国家复合化率70%~80%相比仍有较大的提升空间，复合肥需求有望长期向好。

复合肥供需格局向好，价格重心有望上移。从成本构成来看，用作原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的90%左右，直接影响复合肥价格。近5年来看，2019-2020年，受上游原料价格走弱影响，复合肥价格整体呈现下行态势；2021-2022年上半年，随着煤炭、氮肥、磷肥、钾肥等原料价格整体上涨，复合肥价格达到近5年的高点；2023年下半年以来，主要原料价格企稳反弹，截至2024年6月28号，磷酸一铵价格指数同比提升36%左右。考虑到复合肥供需格局有望长期改善，未来复合肥价格重心有望上移

加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期。磷矿资源的获取有利于提升磷肥企业的成本控制和产业协同能力。然而，磷矿石全球分布不均、具备资源稀缺性，其中国内磷矿储采比仅42,并且磷矿平均品位约17%,远低于摩洛哥等主产国。同时，在“三磷整治”及各级政策的持续推动下，2023年国内磷矿石产量相比2017年的峰值下滑接近38%。虽然规划产能较多，但是受制于环保政策及地区开采政策的要求，磷矿实际产能投放进度或不及市场预期。考虑到国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，叠加磷酸铁锂电池对磷源需求的增量带动，磷矿石供需紧平衡状态有望延续，具有磷矿资源以及规模优势的头部企业有望持续受益。

甬兴证券

YONGXINGSECURITIES

增持(维持)

行业：基础化工

日期：2024年07月25日

分析师：赵飞

E-mail:zhaofei@yongxingsec.

Com

SAC编号：S1760524040002

近一年行业与沪深300比较

基础化工——沪深300

10%

2%

-6%-14%-22%

-30%

07/2410/23

07/24

10/2312/2302/2405/24

,甬兴证券研究所

资料来源：

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■投资建议

我们认为，随着安全环保监管的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，落后产能有望加速退出，复合肥行业集中度有望持续提高。同时，粮食安全问题叠加复合化率提升有望推动需求持续向好，复合肥行业供需格局有望长期改善，或推动复合肥价格重心整体上移。另外，磷矿供需紧平衡状态有望延续，而磷矿资源的获取有利于提升复合肥企业的成本控制能力。未来布局上游磷矿资源、同时具备规模优势的复合肥企业有望持续受益，建议关注云图控股、云天化、新洋丰等。

■风险提示

原料价格波动风险、安全生产和环保风险、需求波动风险、市场竞争风险等

行业深度报告

正文目录

1.政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升 3

1.1.粮食安全助力化肥行业健康发展 3

1.2.供给端扰动增强，行业出清有望加速 5

2.复合肥需求长期向好，价格重心有望抬升 6

2.1.粮食安全叠加高复合化率推动需求向好 6

2.2.供需格局有望长期向好，复合肥价格重心有望上移 9

3.加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期 9

4.投资建议 12

4.1.云图控股 12

4.2.新洋丰 13

4.3.云天化 14

5.风险提示 15

图目录

图1:国内复合肥有效产能及产量变化 5

图2:国内复合肥行业集中度提升 5

图3:国内磷肥产量变化(万吨) 6

图4:部分单质肥价格走势(美元/吨) 6

图5:国内农作物播种面积 7

图6:全球部分农作物播种面积变化 7

图7:国内化肥施用量及复合化率 8

图8:全国农村承包耕地流转面积变化(万亩) 8

图9