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转换债券定价理论研究论文

可转换公司债券（ConvertibleBonds），是一种公司债券，持有人有权在

规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票。以下无特殊说明，“可

转换债券”、“可转换公司债券”是同义语，简称为“债券”、“转债”或“可转债”。

可转换债券属于公司债券的范畴，它赋予投资者一定的权力，即投资

者可依其意愿选择将债券持有至到期日，获得本金和利息；也可以选择在约定的

时间内将债券转换为发行公司的股票。可转换债券通过发债的形式出售隐含的股

票期权，从而降低了债务融资的成本。可转换债券以其独特的融资模式逐渐成为

西方发达国家证券市场不可或缺的重要组成部分，并为这些国家和地区金融市场

的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。中国可转换债券市场起步于

20世纪90年代初期。可转换债券的独特魅力逐步被更多的投资者认同，可转换

债券的行情也普遍看涨。截至2005年1月9日，在沪深两市交易的可转债共29

只。中国资本市场一直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等

问题，亟须推出债券类和权证类金融产品并完善相关的交易市场。

1国内、外可转换债券定价理论研究的发展

1.1国外可转换债券定价理论研究的发展

可转换债券定价的理论研究最早是由Ingersoll（1977）、Brennan和

Schwartz（1977）开始，他们都使用了或有要求权来为可转换债券进行了定价。

在他们的定价模型中，可转换债券的价格依赖于公司价值。Brennan和Schwartz

（1980）在他们的模型中加入了随机利率。但是他们得到的结论却是：随机利率

期限结构对可转换债券价格的影响是如此之小，以至于对实证结果来说可以忽略

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不计。McConnell和Schwartz（1986）提出了以股价作为随机变量的定价模型，

为了考虑信用风险，他们把一个固定信用风险价差加到了利率中。Tsiveriotis和

Fernandes（1998）发展了McConnell和Schwartz（1986）的模型，提出了新的观

点：把可转换债券的价值分成两个部分，即股权价值和纯债券价值，而且这两个

部分受到不同的违约风险。股权部分由于发行者一直能够交易自己的股票，因此，

他的违约风险为零；债券部分由于票息支付、本金偿还取决于发行者能够利用的

现金数量，从而导致了信用风险。Buchan（1998）扩展了Brennan和Schwartz

（1980）模型，使用了MonteCarlo模拟方法求解了定价方程。King（1986）的

研究结果显示，103支美国可转换债券都存在市场价格被低估的现象，而且得出

市场价格比理论价格低3.75%.Carayannopoulos（1996）通过对30支美国可转换

债券每个月的价格进行实证研究，得到的理论价格比市场价格平均高出

12.9%.ManuelAmmann和AxelKind，ChristianWilde