浅析健帆生物.pdfVIP

浅析健帆生物

这是长线投资社群的第176篇原创文章

长线投资社群宗旨：为长线投资者提供一个免费交流和互动的平

台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价

为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，交流分享还是非常必要

的。

长线投资社群愿景：建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目

的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从

拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长

的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！

珠海健帆生物，创建于1989年，2016年8月上市。公司系具有

创新技术的血液净化产品供应商，主要从事血液灌流相关产品的研发、

生产与销售。公司自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血

浆胆红素吸附器等产品，可广泛应用于尿毒症、重型肝病、危重症等

领域，市场空间巨大，当前渗透率较低，公司作为血液灌流领域的绝

对龙头，未来有望在医院单院放量和新产品新适应症的驱动下，保持

快速成长。成长路径清晰，确定性强。

一、公司的主营业务

公司的主营业务为血液灌流相关产品的研发、生产和销售，主要

产品为一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA

免疫吸附柱及血液净化设备等产品。公司近两年的收入结构如下：

根据上表，公司收入、毛利和增长驱动力，主要来自一次性使用

血液灌流器，销售收入主要来自境内，因此，围绕公司的业务分析，

应当仅仅围绕核心产品一次性使用血液灌流器展开，同时以国内市场

分析为主。

1、血液灌流技术的应用

血液灌流技术是将患者血液从体内引到体外循环系统内，通过灌

流器中吸附剂吸附毒物、药物、代谢产物，达到清除这些物质的一种

血液净化治疗方法或手段，主要应用于尿毒症、中毒、危重症、重型

肝病、自身免疫性疾病等领域。下面我们以尿毒症和重型肝病等为例，

简单介绍下血流灌流技术的应用。

尿毒症领域。尿毒症由慢性肾脏病发展而来，患者的肾脏功能衰

竭甚至功能丧失。尿毒症主要有肾移植、血液透析和腹膜透析三种治

疗方法。由于肾移植收到肾脏供体数量的限制以及高昂价格的影响，

进行肾移植的只是少数。腹部透析，俗称“洗肚”，适用于尿毒症早

期，病人先要在腹腔内植入一条永久性导管，作为透析液注入和排出

的通道，患者学习透析相关照顾护理知识后，在护理人员多次教导跟

帮助下可独立在家进行腹膜透析。血液透析，俗称“洗血”，通过血

管造瘘将尿毒症患者的血液引出体外，借助血液透析机等设备充当

“人工肾”，清除血液中的毒素再将血输回人体内，病人要先由外科

手术进行动静脉搭桥手术造瘘管，作为治疗时的血管通道。目前，国

内大部分患者依靠血液透析进行治疗和维持生命。

尿毒症晚期患者体内有200种以上物质的水平高于正常人。血液

透析虽然可以清除水分与小分子毒素，但不能有效清除中大分子毒物。

因此，可将血液灌流与血液透析或与超滤装臵联合使用以治疗尿毒症。

利用优势互补的两种不同的血液净化方式可以全面清除终末期肾病的

代谢产物、毒物、致病因子以及调节水、电解质平衡，从而达到内环

境的平衡。组合型人工肾（即血液透析+血液灌流）已经成为清除尿毒

症毒素的主要治疗方式。

公司的一次性使用血液灌流器，可以在透析机上直接使用，无需

专用灌流设备装置，操作简单，易于在医院培训普及。尿毒症对应的

一次性使用血液灌流器型号主要为HA130，其收入占到公司营收的70%

左右。

肝衰竭领域。肝衰竭一般由乙肝病毒、酒精中毒、脂肪肝、寄生

虫感染引发，患者的肝功能发生严重障碍，我国每年死于肝衰竭的人

数为40万人，肝衰竭病情进展迅速、治疗难度高，目前尚无特异有效

的治疗手段。目前肝衰竭强调综合治疗，主要是内科基础治疗、人工

肝支持治疗和肝脏移植治疗三方面。2016年，健帆首创的双重血浆分

子吸附系统（DPMAS）被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指

南》，指南明确指出DPMAS不仅能够吸附胆红素，还能清除TNF-ɑ

炎症介质，不耗费血浆，该治疗模式让更多重肝、肝衰竭患者受益。

DPMAS技术，即双重血浆分子吸附技术，患者的血液经过血浆分

离器分出的血浆，先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸，在经过

HA330-II广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素，经过