电解铝行业市场前景及投资研究报告：铝土矿资源属性.pdfVIP

电解铝行业深度报告

重视铝土矿资源属性2024年09月23日

➢国内铝土矿分布集中，品位下滑。广西、河南、贵州和山西４个省(区)的储推荐维持评级

量合计占全国总储量的90％以上。其中广西占比最高，2022年储量为20268.72

万吨，占全国铝土矿总储量的30%。随着中国铝土矿的持续开采，高品位矿石储

量的减少，整体矿石品位呈下降趋势。从氧化铝含量和A/S比（铝硅比）来看，[Table_Author]

山西和河南矿的氧化铝含量自2021年起有小幅下降，而各地矿石的A/S比也有

所降低，导致氧化铝生产过程中矿石消耗增加，生产每吨氧化铝所需的铝土矿量

随之提高。

➢2019年以来国内铝土矿产量持续下滑。2023年全国铝土矿产量约为6552

万吨，同比下降3.4%，仅次于澳大利亚和几内亚，位居全球第三。国内铝土矿

主要产区包括山西、河南、贵州和广西，四省铝土矿产量约占全国94%。其中山

西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产，复产进展缓慢，且供给端几乎没

有新增矿山开采项目，批复时间及流程长，实际投产困难较大，同时受洪水等自

然灾害影响，扰动铝土矿产量。

➢重视铝土矿资源属性。我们预计2024年铝土矿缺口为485万吨。一方面，

国内铝土矿产量未能如期恢复，导致现货供应紧张。另一方面，几内亚铝土矿的

发运受到多重因素干扰，进口增量未能达到预期。拉长周期看，国内铝土矿由于相关研究

品位下滑，资源枯竭等原因产量难有增长，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，1.有色金属周报：降息落地，金属

价格普涨-2024/09/22

但海外政治不确定性，海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。整体看，

2.有色金属周报：降息在即+国内

铝土矿资源属性值得重视，国内铝土矿成本相对较高，未来铝土矿价格中枢有望

需求旺季，看好金属价格上行-2024/09/15

逐步上移。3.有色金属周报：降息将至叠加旺

➢氧化铝供需短期偏紧，长期无虞。受制于国内外矿石供应扰动等问题，氧化季来临，期待金属价格上行-2024/09/08

铝产量提升有限，四季度来看，几内亚铝土矿受雨季影响到港量在9-10月份将4.有色金属行业2024H1总结：2024H1盈利

亮眼，咬定青山不放松-2024/09/05

大幅下降，氧化铝企业开工率将会受到一定影响，叠加环保季部分区域环保限产，

5.有色金属周报：旺季将至，看好

我们认为氧化铝供需偏紧的局面难改变。但拉长周期来看，随着国内外新产能投工业金属价格走势-2024/09/01

产与矿石供应扰动缓解，氧化铝产量将逐步释放，叠加需求端电解铝产能天花板

迫近，氧化铝需求增长空间有限，氧化铝将逐步走入相对过剩局面。

➢投资建议：国内铝土矿由于品位下滑，资源枯竭等原因产量难有增长，海外

铝土矿对几内亚资源依赖度较大，但几内亚政治环境不确定性，海运等因素导致

海外铝土矿供应的稳定性欠佳。整体看，铝土矿资源属性值得重视。重点推荐标

的：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业。

➢风险提示：铝下游需求不及预期，海外铝土矿产量释放超预期，云南限产超

预期。

重点公司盈利预测、估值与