同程旅行(0780.HK)公司深度报告：筑旅游生态，促价值提升.docx

目 录

公司概况：下沉市场OTA龙头 5

公司发展历程：合并市场资源，巩固领先地位 5

业务范围广阔，业务结构趋向多元 5

公司治理：股权结构稳定，流量资源赋能公司发展 6

疫中抗压稳步前行，行业复苏强劲反弹 7

行业分析：旅游业寒冬渐去，在线旅游行业前景广阔 9

疫情后旅游业复苏、性价比消费成趋势 9

OTA行业差异化竞争，多层次供给 10

数字经济助力转型，OTA产业新发展 11

消费群体变化，更年轻重内容 11

旅游趋势转变，更多样重文化 12

数字化转型增效，用户满意度提高 12

竞争力：公司聚焦核心优势业务，整合多方资源赋能 13

股东优势赋能发展，引流增值效果显著 13

与腾讯的合作：流量供给扎实用户基础，技术支援提升服务质量 13

与携程的合作：产品资源共享，规模效应明显 14

公司经营：开拓市场费用上涨，费率趋于稳定 14

定位下沉市场，打造公司增长潜力 14

多渠道、全服务场景探索下沉市场 15

活跃及付费用户持续增长，价值激活 15

持续创新产品及服务有望带来新增长曲线 15

盈利预测 16

4.1 盈利预测：预计2024-26年净利各26.97、30.21、58.59亿元 16

4.2 估值：给予24年15-18倍PE，对应目标价19.05-22.86港元/股 16

风险提示 17

财务报表分析和预测 18

图目录

图1 公司发展历程 5

图2 2018-2023年同程分业务营业收入（亿元） 6

图3 2018-2023年收入拆分及占比(%) 6

图4 同程旅行股权结构（截至2023Q4） 7

图5 公司营业收入及增速 8

图6 公司归母净利润及增速 8

图7 公司资产负债率 8

图8 公司速动比率 8

图9 公司净利润及净利率 9

图10 旅游及相关产业占GDP比重 9

图11 2018-2023国内旅游总人数及收入情况 9

图12 2020-2023年中国网民规模和互联网普及率 11

图13 2020-2023年在线旅游预订用户规模及使用率 11

图14 2023在线旅游平台用户年龄分布 11

图15 00后旅游类型分布 11

图16 不同年龄用户对旅游内容关注度分布 12

图17 用户游后体验分享平台 12

图18 用户感兴趣的新兴旅游方式 12

图19 目的地游玩方式 12

图20 2018-1H23平均月活跃用户数目 13

图21 2018-2023平均月付费用户数目 13

图22 微信及WeChat的合并月活跃账户数及yoy 13

图23 2018-2023公司与携程交易金额 14

图24 公司主要成本（亿元） 14

图25 公司服务开发费率、销售及分销费率、行政费率 14

表目录

表1 同程旅行部分高管情况 7

表2 近期旅游行业发展最新政策 10

表3 公司营业收入预测（百万元，2022-2026E） 16

表4 同程旅行可比公司估值表（2024年9月3日） 17

公司概况：下沉市场OTA龙头

公司发展历程：合并市场资源，巩固领先地位

同程旅行成立于2016年，期间经历了同程网络及艺龙的合并。2021年12月

20日，同程艺龙正式更名为同程旅行，股份简称、公司标志一应更改，增强用户品牌意识，为进一步扩展市场打下基础。公司具体发展历程如下图1。我们将公司的发展历程拆分为两个阶段：

平行发展阶段：各为OTA龙头，发展根基深厚。艺龙创立于1999年，创立初期的主要业务为在国内提供旅游信息、住宿预订服务、交通票务及互联网广告服务。2004年艺龙开曼注册成立为艺龙业务的控股公司，同年10月于纳斯达克上市。2016

年，艺龙开曼成为公司的全资子公司。同程网络成立于2004年，以“同程旅游”名称运营并专注于旅游行业B2B服务提供商，2006-2008年将其重心转移至在线旅游服务，包括航空票务及住宿预订服务。2014年，通过其网站开始提供旅游服务。2016-2017年，为区分线上线下的旅游服务业务，完成同程网络与同程控股的分立。

合并拓展阶段：强强联手，规模效应与品牌效应明显。同程艺龙由同程集团旗下同程网络与艺龙旅行网于2018年3月合并而成。2018年11月26日，同程艺龙成功在香港联交所主板挂牌上市。2021年，公司正式更名为同程旅行，以加强公司的品牌效应，更好地匹配公司长远发展策略。在合并前，同程及艺龙各自为中国领先的OTA，与众多旅游服务供应商建立广泛的长期策略伙伴关系及联盟。同程侧重于提供在线旅游服务，艺龙则专注于提供住宿预订服务。在资本介入下，