庞氏分红行为的界定、判别与监管--恒大集团分红现象引发的思考.pdf

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2022．01．003

庞氏分红行为的界定、、判别与监管

——恒大集团分红现象引发的思考

韩洪灵（博士生导师），王梦婷，赵宇晗，陈汉文（博士生导师）1112

【摘要】恒大集团在潜在流动性危机下的巨额现金分红引起了广泛的关注。本文提出一种新的潜在

非伦理行为，即“公司破产危机与创始股东巨富并存”等现象是否合乎伦理标准。为此，本文对庞氏分红

行为的界定、判别与监管进行研究。针对庞氏分红行为的判别，创新性地提出分别基于现时导向与未来

导向的当期流量法和当期存量法，以对已有的基于历史导向的累计流量法加以补充发展。基于上述方法

对恒大集团和中国A股上市公司的庞氏分红行为的初步检验表明，总体而言，恒大集团和中国A股上市

公司存在普遍、广泛而持续的庞氏分红行为。有鉴于此，建议对当前“半强制分红政策”的有效性与精准

性进行重新评估、修正与细化。

【关键词】恒大集团；伦理行为；庞氏分红；累计流量法；当期流量法；当期存量法

【中图分类号】F275.4【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2022）01-0024-10

张，自2016年开始连续多年销售金额位列行业第

一、引言

④

一，并于同年进入世界500强。与此同时，其负债

2020年9月24日，一份《恒大集团关于恳请支规模也由2009年的499亿港元迅速扩张至2020年

持重大资产重组项目的情况报告》的“内部红头文的19507亿港元，年均复合增长率高达39.55%。截

①②

件”在市场上广泛流传。文中，中国恒大集团至2021年6月30日，恒大集团共有1.71万亿港元的

（简称“恒大集团”）恳请有关部门能够放行恒大地产债务，其中一年内到期的债务为1.43万亿港元，而

借壳深深房A（000029.SZ）以回归国内资本市场，否账面非受限货币资金仅有1043亿港元，短期债务

⑤

则恒大地产将无法在2021年1月31日前偿还战略现金缺口高达1.33万亿港元。然而，与之形成鲜

③

投资者1300亿元本金外加137亿元“分红”，可能明对比的是，2013~2019年间，恒大集团的股利支

引发系统性金融风险。2021年7月19日，美国彭博付率常年维持在50%左右；2009~2020年间，其累

新闻转载了一篇名为《广发银行向法院申请冻结恒计平均股利支付率高达43.43%。如表1所示，许家

⑥

大地产等1.32亿元银行存款》的文章，市场一片哗印家族在恒大上市以来12年间共分得的现金股利

然，这条新闻成为正式引爆恒大集团债务危机的导高达近600亿港元。

火索。2021年8月19日，中国人民银行、银保监会有限责任（LimitedLiability）及股份制（Joint-

相关部门负责同志约谈恒大集团高管，要求其努力stockSystem）是人类经济文明史上的重大制度发

⑦

保持经营稳定，积极化解债务风险。次日，恒大集明，有效地将股东与公司法人的责任与风险进行

团（3333.HK）收跌11.87%，截至2021年12月3日收隔离，从而能大规模地集聚资本以促进经济繁荣。

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盘，股价较年内高点下跌幅度超过85%。StevenC．Bahis认为，有限责任制度“是现代社会

恒大集团自2009年上市以来，凭借“高