变速箱行业万里扬研究报告：进军储能新蓝海,布局EV和混动零部件.pdfVIP

变速箱行业万里扬研究报告：进军储能新蓝海,布局EV和混动零部件--第1页

1.变速器龙头控股储能先行者，布局混动+储能两大高增长赛道

万里扬深耕变速器领域。万里扬主营为汽车变速器和新能源传/驱动系统。2021H1乘用车变速器营收约占

总营收63%，商用车变速器约占总营收31%，两者之和超过90%。

首家汽车变速器上市企业，绑定优质客户。万里扬是中国汽车变速器行业第一家上市公司，乘用车变速器

年产能180万台，商用车变速器年产能110万台，相关产品市占率居于行业前列。乘用车变速器主要为

奇瑞、吉利、比亚迪、长城等汽车厂的相关车型提供配套；商用车变速器主要为福田、中国重汽、东风、

中国一汽、江铃、庆铃、江淮、现代以及海外市场等汽车厂的相关车型提供配套。

商用车变速器龙头，布局G系列高端线快速放量。公司以商用车变速器起家，现有商用车产品有MT

动变速器）、AMT（电控机械式自动变速器）和ECMT（电子离合变速器）。在商用车领域中，万里扬

的商用车G系列高端轻微型变速器表现突出，2020年销量（汽车厂装车量）同比增长67.51%，在2021H1

销量和占比继续提升。截止2020年4月，G系列占中国高端轻卡变速器60%以上的市场份额，成为国

内主流汽车厂国六车型标配变速器产品。公司凭借在中轻型商用车变速器领域的优异表现，被工业和信息

化部、中国工业经济联合会评为制造业单项冠军示范企业。

收购吉利奇瑞变速箱资产进军乘用车变速箱，打破乘用车自动变速箱国外垄断。2016年，公司收购购奇

瑞汽车下属的芜湖奇瑞变速箱有限公司（后更名为芜湖万里扬变速器有限公司）100%股权，并加大研发投

入，对产品进行技术升级，在结构设计、操控性、传动效率、降低油耗以及可靠性等方面得到了显著提升。

自此，公司正式切入CVT无级自动变速器领域。2020年公司乘用车变速器全年销量（汽车厂装车量）同

比增长26.34%，其中CVT（无级自动变速器）同比增长87.69%。

灵活调整产品结构，汽车零部件产品不断丰富。2019年，公司发布纯电动车无级变速器（ECVT）、ED“二

合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统，顺应时代趋势调整产品结构，我们认为，后续有望深度受益

于新能源汽车发展。

总营收稳中求进，乘用车变速器占比逐渐增加。2018年受汽车购臵税优惠政策全面退出、宏观经济增速

回落以及消费信心等因素的影响，汽车行业面临较大的压力，万里扬总营收有所降低；2019-2020年，受

益于G系列高端轻微型变速器和CVT产品的快速放量，公司营收整体增加，同比增长率保持在16%以

上。2011年公司进入乘用车变速器领域后，乘用车变速器营收占比逐渐增加、商用车变速器营收占比逐

渐降低，2015年分别占比19.49%、57.48%；2020年分别占比63.35%、31.85%。同时，公司其他业

务营收占比从2015的23.03%下降到2020年的4.8%，业务进一步集中。

ROE及净利率回升。自2019年以来，公司的净利率和ROE回升明显。ROE从2019年的6.49%提

升到2020年的9.28%，2021Q1-Q3的ROE为7.77%，与上年同期基本相近。净利率从2019年的

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7.75%提升到2021年前三季度的11.78%。主要原因为公司对内提高经营管理水平，严格管控成本费用，

持续优化提升运营效率；对外加大客户市场开拓力度，强化提升市场服务能力和品牌知名度。

研发费用投入逐年递增，拓宽产品品类。研发费用自2017年2.13亿元扩大到2020年3.29亿元。同

时，公司在杭州成立研发总院，负责创新技术和前沿技术的研发。研