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商业银行上市模式

一、对整体上市模式的分析

整体上市是指每一家国有商业银行分别以其整体资产进行重组，改制为股份制商业银行，然后直接以各

商业银行总行的名义上市。我国目前已上市的深圳发展银行、浦东发展银行、民生银行和招商银行这四

家股份制商业银行都采用了这一模式，且取得了成功。国有商业银行整体上市在实质上属于整体改制

看起来操作简单，既确保了国有银行运营的完整性，使上市筹集到的资金能在全行范围内统一调配，又

有助于国有银行全面、系统的改革，其优点显而易见。但是，整体上市对股票市场规模，上市银行的整

体资产质量和财务指标都有较高要求。目前来看，内外条件都尚不具备，不具有现实可操作性。

首先，是受到国内资本市场筹资规模的障碍。四大国有商业银行的资产规模多的达3万亿，少的也有2

万多亿；需要补充的资产规模（除中国银行外）都超过800亿元；且《公司法》规定：首次公开发行流

通股比例至少要达到股本总额的15％，再考虑到发行溢价的因素，这种上千万级的筹资规模对于本来

就“水浅”的中国股市无疑是不能承载的“航空母舰”。如果把握不好扩容的速度和节奏，涸泽而渔

不仅上市的目标无法实现，还可能造成股市恐慌，对国民经济产生不利影响。

其次，国有商业银行自身来看不满足整体上市条件。整体上市要求银行连续三年盈利，虽然从国有商业

银行的年报数据来看，满足这一要求，但事实上四大国有商业银行的资产收益率很低，其经营状况还远

不能达到资本市场的要求。有资料显示2000年沪深两市上市公司的总资产收益率为3.58％，净资产

收益率为7.66％，香港汇丰银行的这两个指标分别为1.474％和23.99％，而中国工商银行则分别为

0.1446％和2.80％，建设银行分别为0.298％和6.57％，农业银行分别为0.0137％和0.225％，中国

银行分别为0.1038％和2.20％。如果对国有商业银行的账面利润进行公正的真实评估，井按照国际银

行机构通行的贷款损失准备金计提标准计提损失准备金，那国有商业银行的账面利润将由正转负，则不

具备上市融资的资格。如果进一步考虑上市后的再融资问题，则会发现整体上市是不利于后续融资的。

再次2001年11月中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》第一至第六号，对金融

企业上市发行的信息披露作出了特别规定：国有商业银行整体上市必须依法进行资产评估和信息披露。

采用整体上市，不良资产不可能充分地剥离，信息披露可能严重影响社会公众对金融体系的信心，引发

全国性的支付危机。此外，投资者能否认同不良资产比例过高的国有商业银行的股票，还是一个问题。

二、对分拆上市模式的分析

分拆上市分为机构分拆和业务分拆。机构分拆上市是指国有商业银行将金融发达地区的分行从统一法人

中分离出来，用于组建股份有限公司进行上市，原国有商业银行总行将继续存在，并依照其持有的股份

数量对上市银行行使相应的股权。

但这一模式也有其致命的弱点，首先它使国有商业银行存续的部分面临着更严峻的经营压力。好的资产

上市了，剩下的不良资产怎么办？如果把不良资产拨给母公司也就是控股公司，国家的负担就会很大。

其次，国有商业银行的分拆上市面临着更为复杂的关联交易和同业竞争问题。上市银行在开展业务时必

须利用国有商业银行庞大的业务网点和网络拓展业务，不可避免要发生复杂的关联交易和同业竞争的问

题，在上市方案的设计上，要确保交易的独立性和公平性，要避免国有商业银行对上市银行运营的非法

干预。

业务分拆上市是指分拆出国有商业银行盈利性较好的业务实行公司化改造后上市。笔者认为就国有商业

银行来说，不适宜采用这种模式，原因在于：第

一、分拆出盈利前景较好的网络银行、国际业务、住房信贷、消费信贷等新型业务，将不利于未上市部

分的发展；而分拆出其他传统业务又有损于上市公司的成长性。招商银行之所以放弃网上银行分拆上市

计划就是由于它对分拆网上银行上市的法人地位问题、收入与盈利来源问题和关联交易问题一直没有一

个清晰的概念，也未从投资银行家那里得到明确答复。而在对美国的网上银行发展情况进行实地考察后

得出的结论是，网上银行是传统银行的一种表现形式，是传统银行的延伸和升华，传统银行要发展网上

银行，就必须将网络技术与传统业务相结合，脱离传统银行的纯网上银行发展空间很小，反而会削弱传

统银行业务的份额“水泥加鼠标”才是传统银行数字化和网络化发展的正确方向。第

二、在世界银行规模越来越大、混业经营成为趋势的今天，上市公司只局限某一业务显然有悖潮流，不

利于应