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人民币加入SDR的意义

11月30日IMF发表声明说，执董会当天完成了五年一度的SDR货币篮子审

议，认为人民币符合“入篮”的所有现有标准。自2016年10月1日起，人民币被

认定为可自由使用货币，并将与美元、欧元、日元和英镑一道构成SDR货币篮子。

早在2010年，IMF就曾对人民币“入篮”的可行性进行评估。自那以后，中

国采取了一系列措施加快人民币国际化进程。今年以来，中国出台一系列措施加快

人民币市场化进程，其中包括公布外汇储备货币构成、向外国央行等开放银行间债

券市场和外汇市场、完善人民币汇率中间价报价机制、采纳IMF数据公布特殊标准

等。这些举措为人民币“入篮”扫除了技术性障碍。

IMF声明还说，为确保各方有充足时间进行调整以适应新的变化，新的货币篮

子将于2016年10月1日正式生效。IMF认为，人民币“入篮”将使货币篮子多元

化并更能代表全球主要货币，从而有助于提高SDR作为储备资产的吸引力。

权重仅次于美元欧元

人民币的加入，使得SDR的货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、

英镑5种货币。另外，人民币加入SDR后的权重比例也是关键看点。目前，SDR的

货币篮子中，美元的权重为41.9%，欧元占37.4%，英镑占11.3%，日元为9.4%。

等到2016年10月1日，新的SDR货币篮子生效后，人民币在其中的权重为

10.92%，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%、30.93%、8.33%和

8.09%。权重将影响到各国在向IMF贷款时的借贷利率。关于人民币加入SDR，

市场已经讨论了很多。我们认为目前市场存在几个较大的误区。

误区一：人民币加入SDR只有象征意义，没有实际意义。

在这个误区之前，市场存在另一种误区：人民币加入SDR之后，将成为全球主

要储备货币之一，目前人民币作为国际储备货币仅为1%多一点，如果按照人民币

占SDR份额10%多计算，人民币资产需求空间巨大。

这一错误很快被市场认识到。因为人民币加入SDR与A股加入MSCI是完全不

同的，A股加入MSCI将带来全球指数基金被动配置A股，而人民币加入SDR不会

带来全球央行[微博]被动配置人民币资产。从这个角度上讲，人民币加入SDR似乎

并不会带来实际的利益。

于是，这就产生了新的误区：有人认为人民币加入SDR只有象征意义，没有实

际意义。

在此我们认为，压根就不该从是否增加人民币资产配置的角度理解这一问题。

人民币加入SDR的最大意义在于，人民币得到二次世界大战后国际金融秩序的代表

——IMF的承认，有助于推进人民币国际化战略。

那么接下来的问题可能就是：人民币国际化是否有实际意义?

市场普遍认为其是有意义的：第一，人民币国际化可以倒逼改革，包括促进利

率市场化改革、汇率市场化改革、资本市场改革、监管体制改革;第二，人民币国

际化可以降低汇率风险，有助于企业“走出去”和对外贸易发展;第三，人民币国

际化之后，可以收取国际铸币税。

我们认为，上述市场观点在很大程度上是成立的，但从长远来讲，人民币国

际化还有着更为深刻的意义：

第一个意义是，人民币国际化的最终目标之一是成为计价货币，这将极大增强

中国央行的货币政策独立性。

2014年下半年以来，存在“美元走强→大宗商品价格下跌→欧洲通胀下降→

欧央行被动宽松→美元进一步走强”的循环。对于盯住通胀的国家来讲，盯住通胀

就意味着盯住大宗商品价格，而盯住大宗商品价格则在很大程度上是盯住美元指

数，本国央行的货币政策独立性被实质性削弱。如果人民币成为计价货币之一，则

至少一部分大宗商品价格不再与美元直接挂钩，通胀表征国内因素的程度(包含了

本国汇率)将显著增强，在通胀作为货币政策目标(或者之一)的货币政策框架中，

央行的独立性将大大增加。

第二个意义是，人民币成为主要国际储备货币之后，受到其他国家货币政策的

外溢性干扰将大大减少。

我们看到，美元作为最主要的国际储备货币，美联储的一举一动都对全球金融

市场产生巨大影响，即“货币政策的外溢性”显著。如果人民币成为主要国际储备

货币，则国际资本流动和资产价格将主要受到中国央行的影响，中国央行受到其他

国家货币政策的外溢性干扰将大大减少。

第三个意义是，人民币国际化将“提高我国在全球经济治理中的制度性话语

权”。

综上所述，人民币加入SDR有助于提高人