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陕鼓动力分析报告

1、受益于“碳中和”的节能减排设备商和服务商

1.1、单一设备制造商转型分布式能源系统服务商

陕鼓动力是国内透平机械龙头公司。公司成立于1999年，2007年

引进联想控股、复星投资等7家战略投资者优化公司股权与资本结构，

并于2010年在上交所上市，实控人为西安市国资委，控股股东为陕鼓

集团。公司自设立以来，便专注于透平机械及系统的研发、制造、销

售服务等。2010年起通过内生、收购等方式不断发展气体运营业务，

2015年开始战略聚焦分布式能源深化转型，现已形成能量转换设备制

造、工业服务和能源基础设施运营三大主营业务板块，广泛服务于下

游冶金、化工、石油、空分、电力、城建、环保、制药等国民经济支

柱产业。

背靠西安市国资委，有助公司持续经营。公司第一大股东为陕西鼓

风机集团有限公司，截至2022/2/11，其持有公司58.24%股份。实控

人西安市国资委通过西安工业投资集团有限公司、陕鼓集团间接持有

公司63.35%股份。

1.1.1、装备领域基础深厚，技术引进与自主研发稳居行业龙头

深耕传统能量转换设备制造领域，成长为国内透平机械龙头厂商。

公司自成立之初便专注于以轴流压缩机为代表的各类透平机械的研发

与制造，采用引进、吸纳、再创新国外能源装备先进技术与自主研发

双轨并行的策略，使得轴流压缩机技术与能量回收装置达到国际先进

水平。2015年公司收购了捷克EKOLspol.sr.o.公司75%的股权，通过

外延并购，围绕压缩机与汽轮机产品全面整合完善公司的产业链布局，

再次提升在透平机械业务领域的全产业链核心竞争力。公司设计制造

的轴流压缩机、硝酸三合一或四合一机组、TRT装置等优势装备稳居行

业龙头。

1.1.2、转型成效显著，有效降低设备业务的周期性波动风险

公司起家于透平机械装备制造，为熨平周期波动，公司践行“从单

一产品供应商向能量转换系统解决方案商和服务商转变；从产品经营

向品牌经营、资本运营转变”的“两个转变”发展战略。目前，为客

户提供全套解决方案、服务与运营已成为公司的主要商业模式。

2010年初次转型：从装备制造过渡到服务商

2010年公司进行第一次业务转型升级，由设备制造商向服务商转

型，形成能量转换设备制造、能量转换系统服务、能源基础设施运营

三大业务并行的模式。

2010年公司设立4家气体全资子公司进军气体运营业务，并在

2011年开始获得收益，而后在能源基础设施运营上不断拓展新业务至

分布式能源智能一体化园区、水务一体化、热电联产等领域，2020年

能源基础设施业务收入占比已达到24%，新增气体项目投资额同比增长

452%。以工业成套与设备维护升级服务为主的工业服务业务日趋成熟，

收入占比从2010年的15%增加至2020年的25%。整体看，公司在能量

转换设备领域稳居国内行业龙头地位，工业服务与能源基础设施运营

逐渐成长为关键业务板块。

2016年二次转型：依托制造+服务+运营模式全面进军天然气分布

式能源领域

国内能源发展迈入提质增效阶段，公司把握机遇二次转型。在国内

能源消费增长减速换挡、结构优化步伐加快、发展动力开始转换的新

形势下，能源发展方式正由粗放式发展向提质增效转变。因此，公司

在“两个转变”战略的基础上，开展第二次战略转型，聚焦分布式能

源产业进行能源供给侧结构创新。

随着分布式能源战略的深入推进，公司下游市场逐步由“冶金+化

工”为主的传统工业领域向“轻工、能源电力”为主的非传统工业领

域拓展，同时，公司加大力度发展国防军工、智慧城市等新市场领域

业务，国际化进程亦有所加快，市场成果显著，2017年盈利开始修复，

实现同比9.72%的营收增长，归母净利润重返正增长。公司归母净利润

2012年同比增加23%，此后连续多年负增长，直至2017年，公司归母

净利润同比增长0.63%。目前，公司形成以分布式能源系统解决方案为

圆心，为客户提供设备、EPC、服务、运营、供应链、智能化、金融七

大增值服务的业务发展模式。

1.2、二次转型后盈利修复向好，业绩进入上行通道

分布式能源战略推动公司成功转型，带来订单大幅增长，业绩触底

反弹。冶金、石化作为陕鼓动力最重要的两大下游行业，自2011年始

进入下行周期，景气度持续低迷，设备需求大幅减少，致使公司业绩