定期报告：国庆假期风险有限，可持股过节.pdfVIP

定期报告

一、国庆假期期间持股还是持币？

（一）影响国庆节后A股走势的因素是什么？

历史上国庆节后A股上涨概率较大，主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数

等影响。（1）国庆假期后A股短期上涨概率较高。复盘2010以来的14年国庆假期后，上证综

指国庆假期后1个交易日上涨9次，5个交易日内上涨10次。（2）国庆假期后A股短期表现主

要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。具体来看：

一是政策和外部事件是影响节后走势的核心因素。首先，若假期期间政策和外部事件偏积极

则可能支撑市场表现，如：2010年市场对于美国开启QE2的预期明显上升；2015年央行调整

最低首付款比例；2019年美联储降息同时第十三轮中美经贸高级别磋商开启；2021年杨洁篪同

沙利文会晤下两国关系缓和，节后上证均有所上涨。其次，若假期期间政策和时间偏负面则可能

压制市场表现，如：2014年美国退出QE3的预期开始上升；2018年美国副总统彭斯就美国政

府的中国政策问题发表演说，中美贸易摩擦持续；2022年美联储加息；2023年新一轮巴以冲突

爆发，节后上证综指下跌

二是假期期间公布的海外经济数据和国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响。首

先，美国数据可以代表海外发达经济体的基本面变化，且能从外需（分子端）、货币政策和资金

流向（流动性）、市场情绪（风险偏好）等各个维度影响A股运行逻辑，因此我们选取在十一假

期期间公布的9月美国制造业PMI和就业数据进行分析，发现其对节后市场表现存在一定影响，

如：2018年和2022年9月美国制造业PMI下滑，节后T+1上证均走弱；但2016和2017年

PMI明显抬升，上证T+1和T+5内均上涨。其次，国内假期消费数据也对节后A股表现有明显

影响，尤其在疫情爆发后，消费数据为衡量经济修复情况的重要指标之一，例如2020年10月1

日至8日期间，疫情控制较好下全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额比去年“十一”黄金周

增长4.9%，节后T+5个交易日内上证涨幅达到3.6%。

三是假期期间美元指数的表现对节后A股涨跌也有一定影响。首先，理论上美元指数走强

下全球资本可能流向美元资产，导致包括A股在内的新兴市场资本外流，对人民币汇率以及国

内流动性产生压制，进而影响A股市场表现。其次，取十一假期前后第一个交易日数据计算假

期期间内美元指数涨跌幅，发现其与节后上证涨跌幅存在一定负相关关系，2010至2023年节

中美元指数涨跌幅与节后T+1个交易日的上证涨跌幅相关系数为-0.45，与节后T+5个交易日的

上证涨跌幅相关系数为-0.52。

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图1：2010年以来十一假期后上证综指短期表现与海外经济数据、政策等指标一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：海外经济数据取8月和9月数据进行对照；美元指数涨跌幅取十一假期前后第一个交易

日数据进行计算；T+N日期统计均为交易日；政策和外部事件统计时间范围取9月末-10月初）

（二）今年国庆假期期间风险可能有限，可持股过节