多元资产配置系列(十三)：大类资产“MBTI”因子与配置启示.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

大类资产的“MBTI”定义4

大类资产的“MBTI”性质9

大类资产配置实战13

风险提示16

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图表目录

图1：大类资产MBTI划分标准4

图2：医药生物行业与宏观周期的相关性5

图3：各资产换手率中枢和计算方法6

图4：中证1000换手率7

图5：沪深300换手率7

图6：五类债券的换手率7

图7：南华商品指数权重8

图8：主要商品指数的换手率9

图9：股票行业的周期表现10

图10：股票风格的周期表现10

图11：大类资产的周期表现11

图12：顺周期+低换手率资产表现较好（各股票行业）11

图13：顺周期+低换手率资产表现较好（各大类资产）12

图14：高波动+高反弹资产表现较好（各股票行业）12

图15：低波动+高反弹资产表现较好（各大类资产）13

图16：大类资产的“MBTI”划分14

图17：周期对冲组合的表现15

图18：周期上行组合的表现15

图19：周期下行组合的表现16

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相较于传统的战略资产配置（SAA），总体投资组合方法（TPA）逐步成为投资领

域的主流，受到全球养老金投资的青睐（如澳大利亚的未来基金，加拿大的CPPIB，

新西兰的超级养老金基金，新加坡的GIC）。TPA强调从整体视角评估和管理投资

组合的风险和回报，而不是依赖传统的资产类别分类。在技术层面上，TPA不将

资产简单地划分为股票、债券等类别，而是通过识别和分析影响投资组合表现的

关键因子，来构建和管理投资组合。TPA内在地打破了不同资产间的壁垒，在多

资产配置方面具有天然优势。基于TPA理念，国信总量团队已撰写过《大类资产

“元素”周期表》、《多资产收益-波动“月相图”》两篇报告，在进一步迭代优

化后，本文构建了“MBTI”四因子，并以此作为资产配置的主要依据。

在“MBTI”因子划分下(详见图16)，资产表现出不同的习性。有的资产内在价值

较高，如标普500、南华工业品、国债、红利指数、南华贵金属，在长期现在了

较低波动的增长；而有的资产受短周期波动影响较大，如股票中的钢铁行业、消

费行业、成长板块、房地产行业，投资者在短期分歧中博弈高赔率。此外，不同

资产也会表现出对经济周期的不同反应，可以作为对冲工具，如沪深300、南华

黑色指数、农林牧渔行业股票等资产与宏观周期正相关，而股票行业中的石油石

化、公用事业和南华贵金属、能化指数等资产与宏观周期的相关性较弱或呈现负

相关，两类资产可以在配置中实现对冲，达到稳定收益的目的。此处列举的资产

仅作示例，我们在后续行文将国内股债商和美股、美债都作了详细的划分。

大类资产的“MBTI”定义

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