二片罐格局预期改善，原材料回落业绩加速释放.pdfVIP

4、海外对标：格局集中，高盈利水平

•海外需求稳步增长，龙头份额集中，整体高毛利率水平。根据波尔，北美22年金属包装需求约为1650亿罐，至27年需求复合增长率

2.6%，欧洲区域22年金属包装需求约为1200亿罐，至27年需求复合增长率4.6%。北美金属包装产业CR2达到67%，核心龙头形成

市场垄断，欧洲金属包装集中度相对较低，但整体仍达到60%。较高集中度源于行业自1990年来持续的整合进程，且持续整合过程

中，龙头议价能力提升，盈利能力逐步改善，当前波尔、皇冠毛利率均在20%左右。

5、投资建议

两片罐行业格局改善在途，推荐关注金属包装投资机会。当前看，格局改善有望成为本轮金属包装投资机会的核心催化，长期看需求端

95%

随着罐化率提升逐步改善的逻辑仍在持续验证，核心龙头后续产能规划较少，伴随长尾产能逐步出清，参考海外龙头成长历程，行业供

需改善将逐步带来产业链整体盈利能力提升，建议关注奥瑞金（24年PE12X）、昇兴股份（24年PE9X）、宝钢包装（24年PE

19X）。添加标题

6、风险提示

产业整合进展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

3

01收并购有序推进，行业集中度预期提升

02供需复盘：短期失衡将延续

目录03龙头对比：宝钢经营高效率，两片罐盈利弹性显著

04海外对标：格局集中，高盈利水平

CONTENTS

05投资建议

06风险提示

4

01收并购有序推进，行

业集中度预期提升

Partone

5

0011宝宝钢、奥瑞金计划收购中粮包装，行业格局有望集中钢、奥瑞金计划收购中粮包装，行业格局有望集中

中粮包装公告宝钢包装母公司宝武集团计划要约收购中粮全部已发行股份。根据中粮的公告，宝钢包装母公司宝武集团拟计划以6.87港元/股收购中

粮包装（收购主体为长平实业，宝武集团与国新投资分别持股61.54%/38.46%），收购需得到市场监管总局、反垄断审查机构、发改委、商务部、

外汇管理局、国资委批准，同时收购达成条件还包括接纳要约的股份数需达到50%总股本。此外宝武集团与中粮包装控股股东中国食品达成不可撤

销承诺，中国食品将接受该收购要约。

当前宝武集团要约失效，关注奥瑞金审批进展。截至首个截止日期（24年9月3日下午4时），宝武集团的收购主体收到有效接纳要约股份数占中粮

包装已发行股本30.9%，要约接纳条件未能达成，宝武集团本轮要约失效。

图表：中粮包装股权结构（截至6月8日）图表：宝钢包装股权结构（截至9月18日）

添加标题

6

数据来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所

0011宝宝钢、奥瑞金计划收购中粮包装，行业格局有望集中钢、奥瑞金计划收购中粮包装，行业格局有望集中

奥瑞金计划收购中粮包装，定价相比宝钢高约5%。6月7日奥瑞金公告重大资产购买预案，公司计划收购中粮所有已发行股份，每股收购对价为7.21

港元，相比