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中国国防预算支出、军工行业基本面及国防信息

化企的业绩弹性分析

一、中国国防预算支出统计情况

我国国防预算2015年之前连续五年保持两位数增长，随着GDP增

速的下滑，2016-2018年国防预算增速分别为7.6%、7.0%和8.1%，增

速换挡但仍保持稳定，2019年预算增长7.5%，总数达到11900亿元。

2019年7月24日，国防部发布了《新时代的中国国防》白皮书，首

次将国防费用位居世界前列的国家进行国际比较，并指出中国国防费

用无论是占国内生产总值和国家财政支出的比重，还是国民人均和军

人人均数额，都处于较低水平，2017年中国国防费用占国内生产总

值的平均比重在国防费位居世界前列的国家中排在第六位，是联合国

安理会常任理事国中最低的。2018年美国和俄罗斯军费分别占GDP

的3.16%和3.93%，而中国军费仅占GDP的1.87%。因此预计未来军

费增速仍将长期保持高于GDP的增速，未来有较大的增长空间。

二、军工行业基本面逐步改善，航空子行业持续向好

（一）国防军工行业基本面改善明显

2019Q3国防军工行业基本面持续改善，延续了自2018年以来的增

长趋势，且呈进一步提速的态势。“十三五”后两年，五年军品周期进

入收尾阶段。在国防军费支出稳步增长的大背景下，随着新型装备进

入批产阶段，原有型号更新换代提速，军品定价机制改革等逐步落地

实施，主机厂及中下游供应商将进入收入及盈利能力同步提升的黄金

时期，行业基本面有望迎来进一步加速改善。

军工行业2019前三季度业绩改善明显，净利润增速全行业排名第3。

从整体来看，前三季度国防军工行业总体营收和归母净利润均实现同

比增长，其中，营收同比增长3.49%，归母净利润同比增长28.72%，

归母净利润增速远高于营收增速。在28个申万一级子行业中，国防

军工行业2019Q3归母净利润同比增长率排名第3，且远高于沪深300

整体10.85%的水平。

军工行业2019年前三季度业绩增长较快，主要是此前军改影响基本

消除从而带来行业恢复性增长，并且，随着“十三五”进入最后两年，

2019年作为关键之年，行业订单加速释放。

（二）子行业业绩出现分化，航空子行业业绩持续向好

从细分子行业来看，军工行业下游应用领域较为细分，四大子行业

之间差距较大，对行业整体数据会产生一定的扭曲。具体来看，以常

用的SW军工指数为例，行业成分股67家，其中航空装备子行业中

有上市公司30家，占到了总数的45%。航天装备、地面兵装与船舶

制造子行业中各有成分股15、12、10家。从市值权重来看，SW军工

行业总市值9416亿，其中航空装备子行业总市值达到4052亿，占到

行业市值权重的43%，但是子行业中公司数量最少的船舶制造子行业

总市值达到2313亿，占到行业市值权重的25%。航天装备与地面兵

装子行业分别以1687亿与1363亿的总市值占到市值权重的18%与

14%。但是从利润贡献来看，市值占比较高的船舶制造子行业受民船

行业低迷影响，子行业净利润之和为负的9.4亿，对军工行业净利润

影响为负的8.42%。而航空装备子行业亿67.6亿的净利润，贡献了行

业利润总和的60.52%份额，是行业主要的利润来源。而航天装备子

行业中市值与利润占比较高的中国卫通、中国卫星主营业务以民品为

主。因此，航空装备子行业的数据更能反映行业基本面的本质。

从子行业数据来看，航空产业链业绩支持改善，而其他子行业波动

较大。回顾近5年的行业业绩走势，军工行业自18年起逐步走出军

改影响，基本面逐步改善，航天装备、地面兵装与船舶制造子行业受

采购周期与民品波动影响，业绩增速波动较大，航空装备子行业是唯

一一个收入、利润基本持续保持正增长，且增速不断提升的子行业，

这也反映了航空产业链良好的景气度。

从季度数据来看，行业18年各季度收入利润波动较大，主要是因为

以航空工业集团为代表的军工集团开始推进均衡生产，而此前军工行

业一般前三个季度收入占比较低，因此导致各季度间增速波动较大。

据航空工业集团官方新闻报道，航空工业沈飞、西飞、陕飞、导弹

院等成员单位均于2018年已经实现均衡生产目标。2019年，除了中

航沈飞受均衡生产影响导致前几个季度收入利润增加较快外，大多数

企业季度间收入波动基本保持平稳。从19年前三个季度的情况来看，

除了船舶制造行业因为民船业务亏