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第17章杠杆企业的估价与资本预算

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本章概要

¡§17.1调整净现值法

¡§17.2权益现金流量法

¡§17.3加权平均资本本钱法

¡§17.4APV法、FTE法和WACC法的比较

¡§17.5需要估算折现率的资本预算

¡§17.6APV法举

¡§17.7贝塔系数与财务杠杆

§17.1调整净现值法

¡调整净现值〔APV)法可用下面的式子描述：

¡APV＝NPV+NPVF

¡即，一个工程为杠杆企业创造的价值〔

APV〕等于一个无杠杆企业工程净现值〔NPV

〕加上筹资方式的连带效应的净现值。这种

效应一般包括四个方面的影响：

¡１、债务的节税效应。

¡２、新债券的发行本钱。

¡３、财务困境本钱。

§17.1调整净现值法

例：我们来看P.B.Singer公司的一个投资工程，

条件有：

现金流入：每年500000美元，永续年金；

付现本钱：销售收入的72%;

初始投资：475000美元；

TC=34%；r0=20%，其中：r0

的工程资本本钱。

§17.1调整净现值法

¡如果该工程和该企业所需的资金全部采用权

益融资，那么工程的现金流量是：

§17.1调整净现值法

¡假设折现率为20%，工程的现值是：

92400美元

＝462000美元

0.20

工程的净现值〔NPV〕，即工程为全权益企业创造

的价值是：

462000美元－475000美元＝－13000美元

有杠杆情况下工程的“净〞现值，即我们所说的APV，

是：

APV=NPV+TC×B

29918130000.34×126229.50

§17.2权益现金流量法

¡权益现金流量〔FTE〕法是资本预算的另一

种方法，这种方法只对杠杆企业工程所产生

的属于权益所有者的现金流量进行折现，折

现率为权益资本本钱rs。对于一项永续性的

现金流入，计算公式为：

¡

有杠杆企业项目的权益现金流量

r

s

§17.2权益现金流量法的三个步骤

¡第一步：计算有杠杆现金流

假设贷款利率是10％，在我们的例子中，永续性的权益现

金流量为：

权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键

在于税后的利息支付。用代数式表达就是：

UCF－LCF=rBB－TCrBB＝(1－TC〕rBB

有杠杆权益现金流量〔LCF〕是

92400美元－8331.15美元＝84068.85美元

§17.2权益现金流量法的三个步骤

¡第二步：计算rs

计算r的公式：

s

我们已经假设无杠杆的权益折现率r为0.2，目

0

标负债－价值比为1/4，即目标负债－权益比为1/3

，所以在本例中，有：

§17.2权益现金流量法的三个步骤

¡第三步：估价

¡有杠杆企业工程的权益现金流量LCF的

现值是：

NPV等于：

§17.3加权平均资本本钱(WACC)法

¡加权平均资本rWACC的计算公式是：

n工程的净现值的计算公式是：

§17.3加权平均资本本钱(WACC)法

n加权平均资本本钱是：

n工程的现值为：

n工程的NPV为：

§17.4APV法、FTE法和WACC法的比较

¡负债因其节税效应而增加企业价值，同时