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宏观报告|宏观点评

宏观报告证券研究报告

2024年10月03日

石破茂成为日央行加息新变量作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

随着石破茂就任日本首相，日央行在加息时将面临更多考量。

我们认为日本的经济基本面仅缓慢改善，再次加息的前置条件并不充分；相关报告

同时资本市场却更加脆弱，对货币政策变化的捕风捉影都带来了日股的巨1《宏观报告：宏观-政策底—市场底

大波动。—经济底？》2024-10-01

2《宏观报告：重要的转折-9月政治

然而，与经济因素相比，日央行面对的政治压力或更加巨大。石破茂在被局会议解读》2024-09-27

压制十几年后，需要证明自己的政治存在；这意味着日央行的货币政策决3《宏观报告：宏观报告-再校准，再

策更加“黑盒化”，更难预测。降息，再通胀》2024-09-24

日本央行官员近期的讲话基本是老调重弹，但石破茂作为新变量，将如何

影响日央行的加息进程值得密切关注。

意外加息的风险可能会使得投资者回忆起8月初的市场冲击，但当前日元

转向净多头，以及缺乏“美国衰退”的数据支撑是与彼时最大的不同。

我们认为日央行和日本政府的核心诉求是合意的汇率水平。但在“石破路

线”变得明朗之前，日元与日经的高波动还会持续，它们同时又会成为其

他市场波动的来源，形成自强化的过程。

未来数月，我们认为石破茂和植田和男都需要展现自己“再校准”的能

力，而加息或将逐渐成为他们的“最大公约数”。

风险提示：日本消费修复超预期，日元波动超预期，套息交易规模超预

期，美国降息速度不及预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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过去数周我们一直强调联储降息的背后不但有经济因素，还涉及到政治的考量(2024年9

月24日，《再校准，再降息，再通胀》等)。随着石破茂就任日本首相，日央行也将面临

类似的抉择，只不过方向是加息而非降息。

我们认为日本的经济基本面仅缓慢改善，再次加息的前置条件并不充分；同时资本市场

却更加脆弱，对货币政策变化的捕风捉影都带来了日股的巨大波动。

然而，与经济因素相比，日央行面对的政治压力或更加巨大。自2012年与安倍对决败北

后，石破茂在日本政坛沉寂了十几年。此次当选，一方面或是因为他对决的高市早苗政

治立场过于右翼，另一方面或也源于石破茂的实用和功利外交主义更符合当前混沌的世

界局势。

从经济政策角度看，石破茂目标更加远大，政策也更加大胆。

石破茂计划提高日本的最低工资以促进消费、调整部分销售税、强调投资对经济的重要

性。支持日本央行逐步加息，通过提高利率来增强日元，从而降低商品的进口成本。他

主张日