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地方国有企业融资管理问题的对策研究，以J集团为例

一、研究背景和意义

地方国有企业指地方政府或地方国有资本出资，经营管理受当地政府监管的企业。地方国有企业是各地调节民生环境、提升当地经济水平的重要载体。随着我国经济形势的不断变化，地方国有企业的融资管理也暴露出各种问题，如融资管理水平不足、融资渠道有限及融资规模不可控等。

J集团成立于1999年7月，是J市四大国有企业集团之一，在其经营发展过程中，出现了项目投资资金大、周期长和盈利能力差等问题，解决资金筹措问题及优化其融资管理尤为关键。

融资监管对地方国有企业融资行为有着较大影响。在过去相当长的一段时间内，地方国有企业的监管都采取“有保有压”的思路，即在不发生金融风险的前提下稳妥化解地方政府隐性债务。“压”体现在通过高压监管遏制隐性债务增长，是抑制财政风险、防止金融周期高位再上行的重要手段。

2021年以来，地方国有企业融资政策收紧，采用“红橙黄绿”分区域统一监管模式；承担隐性债务的地方国有企业不得新增流动资金贷款。“保”是指不发生系统性风险。2021年后出现越来越多的“特别地方政府再融资债”用于偿还隐性债务，一般不认为地方国有企业债务会出现大面积的违约现象以及系统性风险。2023年后，地方国有企业融资的难度与成本较2022年有所提升，对地方国有企业融资管理优化提出更加精细的要求。

二、地方国有企业融资现状

（一）融资规模大

地方国有企业在城市基础设施建设、城市公共服务规划和城市产业发展等项目上的投资规模较大，面临着较大的资本支出压力。为确保业务的正常开展，地方国有企业债务融资需求不断提升，债务规模整体呈现上升态势，财务风险偏大。以J集团为例，其2021—2023年有息债务总额分别为141．70亿元、138.19亿元、153.39亿元，每年新增债务及债务总规模维持在较高水平，2021—2023年资产负债率分别为65.79%、65.13%、64.78%。得益于政府专项债等权益性资金的注入，财务杠杆水平未明显提升，但资产负债率偏高，财务风险较大。J集团有息负债情况如表1所示。

（二）融资结构失衡

地方国有企业融资渠道主要包括银行借款、债券融资和非标融资。从融资主体上看，地方国有企业的有息负债多数由母公司作为融资主力，承担整个集团的绝大部分融资需求；从融资品种上看，由银行借款逐渐向债券融资转化。以J集团为例，2021—2023年，母公司占J集团存量债务余额的比重分别为

74.69%、74.66%、75.06%，呈现典型的“母强子弱”态势，下属子公司融资能力偏弱，给母公司带来极大资金压力和财务风险。J集团的有息负债则呈现短期化和债券化的趋势，对直融工具的过度依赖会加剧主体的风险，特别在政策调整时，再融资不确定性上升导致财务风险加大。J集团融资结构情况如表2所示。

（三）融资期限错配

地方国有企业服务于区域内产业发展、公共服务和国有资产经营，形成了以城市基础设施建设、城市公共服务功能等公益性资产为主的资产构成。大量的项目投资具有投资金额大、回收期较长的特征，与短期债务之间存在着冲突，中短期负债与投资项目期限不匹配，导致“短贷长投”的问题，加之公益性资产变现能力较弱，现金流状况不佳，因而对地方国有企业的运营和偿债压力产生了较大影响。以J集团为例，其2021—2023年新增债务多数为1—3年的中短期债务，三年中的短期债务占比分别为20.76%、29.34%、37.29%。短期债务占比持续上升意味着未来几年内，J集团将会面临很大的短期偿债压力。在保证偿债的前提下，J集团还需要为股权和基建项目筹措投资资金，如果融资不到位，就很可能发生信贷违约。J集团融资期限情况如表3所示。

（四）内部融资不足

主要受盈利能力、利润上缴等方面的影响，地方国有企业内部融资能力较其外部融资能力明显不足。首先，地方国有企业要承担公共服务等社会责任，虽然地方国有企业本身资产规模较大，但大量公益性资产无法产生经营性收入，导致其运营效率和投资收益率较其他类型的市场主体偏低。其次，随着国有资本收益上缴机制逐步健全，地方国有企业上缴国有资本收益的行为日渐规范，经营成果无法全部留存，运营过程中所累积的收益对于其持续成长的影响变小。以J集团为例，其2021—2023年合并净利润总额为2.12亿元，上缴国

有资本收益总额为6.22亿元，直接导致其2021—2023年留存收益余额及其在合并总资产中所占比例逐年下降。J集团没有足够的留存收益等内部融通的资金供其使用，只能通过不断举债来维持经营发展，这导致其财务费用居高不下，

不利于其可持续发展。J集团留存收益情况如表4所示。