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转债抗跌属性显现，弱市磨底阶段关注安全边际
——可转债报告
投资要点
A股市场解读：（1）PPI环比涨幅有所扩大但后续或有所回
落，“猪油”错位下CPI短期无需担忧。疫情影响扩大导致经
济二次探底，4月经济冲击或更大，但稳增长下应对经济保持
信心，基建持续发力，疫情拐点将现，政策纠偏物流瓶颈，5
月后经济将有所好转。货币政策“以我为主”，仍处宽松窗口
期，社融信贷超预期止跌上行，专项债加速发行，宽信用持续
发力，密切关注4月政治局会议表态。（2）3月疫情再次蔓
延，吉林、深圳、上海疫情先后爆发，近日来北京的疫情又进
入严峻时刻，数个千万级人口的城市不得不按下暂停键，同时，
国内“动态清零”方针坚定，多地防控加码升级，对经济复苏
造成严重冲击，严重影响A股市场情绪。当前，政策层面积
极推进复工复产，试图将疫情带来的供给冲击降至最低，中央
并未调整经济目标，预计在次轮局部疫情得到有效控制后，各
地政策将在疫情防控和经济发展之间再平衡，后续影响或将逐
步减少。（3）A股市场情绪仍较为悲观，市场资金存量博弈
特征明显，海内外仍有诸多不确定性因素，中美利率倒挂加大
人民币贬值压力，同时掣肘国内货币政策宽松空间；国内疫情
形势依然严峻，降准“克制”LRP未降使强宽松预期落空，风
险偏好仍然难以提升。后续需进一步关注全球通胀情况和加息
缩表预期、上海疫情发展与复工复产、4月底政治局会议政策
定调等一系列问题，预计随着政策层层加码并落实多项稳增长
举措，同时叠加上海的逐步复工，有望给脆弱的市场逐步注入
信心。
可转债策略：（1）今年以来转债指数跌幅显著小于主要股指，
尤其近期转债抗跌性凸显，A股二次探底过程中，转债指数仍
表现坚挺。究其原因，一是转债指数中银行占比较大，其次为
交通运输和农林牧渔，均为今年以来表现较好的价值板块。二
是在调整过程中，转债平均价格已经出现了较大的回落，目前
1
存量转债中低价券较多，相对较为抗跌。（2）转债市场平均转
股溢价率重回高位，转债抗跌性显现带来转债估值被动提升，
增强了转债市场的脆弱性，且目前正股市场仍然偏弱，转债市
场整体情绪依然不高。但相对积极的信号也开始出现，或显示
转债市场情绪逐步趋稳，一是转债市场成交量回升，二是新老
券估值趋于一致，新券情绪有所回温。（3）整体来说，A股悲
观情绪尚未扭转，但转债抗跌属性显现，且货币市场流动性充
裕，债市欠配情绪较高，信用债收益率明显下行，债底对转债
市场仍有支撑，转债投资可考虑适当提升短期弹性仓位，长期
战略仓位相对谨慎，择券强调安全边际。（4）配置方面，当前
转债估值高位，考虑均衡持仓，低位吸筹，建议关注困境反转
和高景气两条主线，如新能源、银行、消
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