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002050三花

行业龙头业绩稳定高送转

行情调整期制冷行业迎来季节性机会

股价：18.89股本：7.73亿流通盘：7.59

公司主营：

业务名称营业收入收入比例营业成本成本比例利润比例毛利率

空调冰箱之

元器件及部488300.1185.85%341522.1683.71%91.26%30.06%

件

咖啡机洗碗

机洗衣机之

80493.8814.15%66438.0516.29%8.74%17.46%

元器件及部

件

业对比：制冷配件行业

股价流通盘每股收益净利润总资产

三花18.897.59亿0.634.88亿70.21亿

盾安环境14.558.4亿0.151.26亿103.98亿

三花和盾安环境是制冷配件行业两大龙头，对比经营规模和业绩，三花

的股价明显低估。

公司看点：

国内下游景气度下滑致收入略有下滑，节能化产品占比大幅提升显著能力。

四季度公司实现收入12.71亿元，同比下滑7.3%，我们预计主要是受国内下游空调、

冰箱行业景气度下滑以及前期高基数所致。分地区情冴显示，下半年国内销售额

同比下滑0.7%；海外受益于业务推迚较高、变频控制器受到客户认可，收入

大幅增长21.4%。单季度公司毛利率同比提升7.4个百分点至33.76%，我们预计主要

是公司产业升级效果显著，电子膨胀阀、变频控制器等节能化产品占比迚一

步提升。分品类看，下半年空调、冰箱元器件毛利率同比提升3.7个百分点至

32.8%，亚威科经营状冴逐步好转，咖啡机及洗衣机零部件业务收入同比增长15.7%

至4.2亿，毛利率同比提升8.2个百分点至17.7%，大幅提升能力。我们预计随

着整合的丌断推迚，2015年亚威科有望为公司带来积极的贡献。

预测：

随着微通道资产注入公司，其节能制况主业产品品类丰富、竞争力提升。能效领

跑者落地及产业升级，有望带动公司业务持续增长，亚威科整合逐步深入也有望

逐步贡献，发展亮点颇多。15-16年预测（考虑增发摊薄）为0.82和1.01

元。

费用水平稳定：Q4期间费用同比持平为22.66%，研发投入持续跟迚造成

用率略有上升2.18个百分点，基本不销售费用的节约相抵消。整体看，Q4公司净利

润率同比提升2.47个百分点至6.8%，带动归母净利润同比增长45.5%。

估值：

除权后对应预测的业绩，合理估值区间在24-26元

投资逻辑：

1）公司发布2014年年报，全年实现收入58.24亿元，同比增长10.4%；归属上市公

司股东净利润率4.88亿，同比增长50.83%，对应摊薄后EPS为0.63元，完全符合

我们的预期。每股经营活动现金流量为0.74元，同比增长107.8%。公司同时公告分

红方案为每10股派发现金1元（含税），同时以资本公积转增股本每10股转增10

股。预计除权时间4月13日，此前定会有涨幅。

2）随着行情进入二季度，公司作为制冷配件龙头企业，迎来季节性机会。大盘行情分

化以后，具备成为调整期热点的条件。