百隆东方纺织制造系列报告(三)：首次覆盖，色纺纱龙头，越南产能优势凸显-240930-西部证券.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

百隆东方核心指标概览 5

一、百隆东方：中高端色纺纱龙头，越南产能优势凸显 6

公司概况：国内领先的色纺纱企业 6

财务分析：外销占比逐年提升，利润水平受棉价变化扰动 6

股权结构：股权结构稳定，分红率较高 9

二、行业分析：色纺纱渗透率有望提升，中高端市场双寡头垄断 10

行业规模：色纺纱兼具时尚、环保和科技性，渗透率有望持续提升 10

竞争格局：色纺纱准入门槛较高，中高端市场双寡头格局稳定 11

三、竞争优势：产能区位优势显著，深度合作优质客户 13

产能分布：产能集中于越南，战略前瞻 13

优质合作：深度合作优质客户，互惠共赢 14

创新研发：重视技术创新及产品研发，推陈出新 14

四、盈利预测及估值 15

4.1盈利预测 15

4.2估值 16

4.3投资建议 16

五、风险提示 17

图表目录

图1：百隆东方核心指标概览图 5

图2：2024H1公司营收39.89亿元，同比+23.9% 6

图3：2024H1公司归母净利润2.33亿元，同比-14.8% 6

图4：2023年公司色纺纱/坯纱分别占比45.4%/48.0% 7

图5：2018-2023坯纱营收逐年递增，2023年达33.2亿元 7

图6：2018-2023外销营收占比逐年递增 7

图7：2024H1外销/内销营收分别为29.94亿元/9.95亿元 7

图8：公司毛利率受棉价影响，波动较大 8

图9：2015-2023年直接成本占公司成本70%以上 8

图10：公司费控良好，费用率呈下降趋势 8

图11：2024H1公司净利率/扣非净利率分别为5.8%和2.7% 8

图12：2023年公司存货周转天数为287天 8

图13：2011-2024H1公司应收/应付账款周转天数健康 8

图14：公司股权结构（截至2024年6月30日） 9

图15：2023年公司现金分红总额和现金分红率为4.47亿元与88.7% 9

图16：色纺纱与印染布、色织布的工艺流程对比 11

图17：2022年我国纺织业不同工艺生产纱产量分布 11

图18：2020年中国色纺纱产能渗透率为8% 11

图19：2021年中国中高端色纺纱市场竞争格局 13

图20：2022年中国色纺纱行业公司收入排名 13

图21：截至2024H1，百隆东方和华孚时尚国内外产能分布占比 13

图22：2015-2024H1百隆东方及华孚时尚外销营收 13

图23：越南百隆工厂与申洲国际GainLuckyLimited（德利工厂）距离 14

图24：EcoFRESH纱线流程处理与产品优势 15

表1：色纺纱行业进入壁垒 12

表2：中国色纺纱企业类别 12

表3：百隆东方盈利预测 15

表4：可比公司估值（更新至2024年9月27日收盘价） 16

投资要点

关键假设

棉纺业务收入：公司为中高端色纺纱龙头，主营产品为色纺纱和坯纱，我们预计2024-2026

年公司主营业务收入分别为73.17亿元/80.52亿元/87.66亿元，分别同比

+13.3%/+10.0%/+8.9%，量价拆分来看：

销量：2024年以来品牌客户补库需求拉动公司订单增长，色纺纱需求亦有所回升、公司产品结构改善。我们预计2024-2026年公司纱线销量分别为22.42万吨/23.72万吨/25.07万吨，分别同比+3.5%/+5.8%/+5.7%。

单价：2024年以来公司订单改善，公司主动收窄折扣，销售单价有所改善。我们预计2024-2026年纱线单价分别为3.26万元/吨、3.39万元/吨、3.50万元/吨，分别同比+9.5%/+4.0%/+3.0%。

其他业务收入：主要系出售下脚料收入和租赁固定资产、投资性房地产收入。我们预计其他业务收入占总收入比重基本保持稳定，2024-2026年公司其他业务分别为5.13亿元

/6.21亿元/6.37亿元。

毛利率：我们认为订单恢复有利于产能利用率提升，毛利率有望改善，预计2024-2026

年毛利率分别为13.15%/14.70%/16.20%。

区别于市场的观点

市场对色纺纱行业认知不充分。市场认为色纺纱行业和色纱、印染布行业类似，区别仅为印染环节的不同。我们认为，色纺纱因其产品特性，在发展前景和行业格局上优于色纱及印染布行业。2）市场对公司竞争优势认知不充分。市场认为公