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VaR模型及其在金融风险管理中的应用

主研：黄适富杨柱逊王志杨苍松

引

进入90年代，随着国际金融市场的日趋规范、壮大，各金融机构

之间的竞争也发生了根本性变化，特别是金融产品的创新，使金融机构

从过去的资源探索转变为内部管理与创新方式的竞争，从而导致了各金

融机构的经营管理发生了深刻的变化，发达国家的各大银行、证券公司

和其他金融机构都在积极参与金融产品（工具）的创新和交易，使金融

风险管理问题成为现代金融机构的基础和核心。随着我国加入WTO，国

内金融机构在面对即将到来的全球金融一体化的挑战，金融风险管理尤

显其重要性。

传统的资产负债管理（Asset-LiabilityManagement）过份依赖于金

融机构的报表分析，缺乏时效性，资产定价模型（CAPM）无法揉合新

的金融衍生品种，而用方差和β系数来度量风险只反映了市场（或资产）

的波动幅度。这些传统方法很难准确定义和度量金融机构存在的金融风

险。1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了《衍生产品的实践

和规则》的报告，提出了度量市场风险的VaR（Value-at-Risk）模型

(“风险估价”模型)，稍后由JP.Morgan推出了计算VaR的RiskMetrics风

险控制模型。在些基础上，又推出了计算VaR的CreditMetricsTM风险控

制模型，前者用来衡量市场风险；JP.Morgan公开的CreditmetricsTM技

术已成功地将标准VaR模型应用范围扩大到了信用风险的评估上，发展

为“信用风险估价”（CreditValueatRisk）模型，当然计算信用风险评估

的模型要比市场风险估值模型更为复杂。目前，基于VaR度量金融风险

已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。

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VaR模型提供了衡量市场风险和信用风险的大小，不仅有利于金融

机构进行风险管理，而且有助于监管部门有效监管。

∴1995年巴塞尔委员会同意具备条件的银行可采用内部模型为基础，

计算市场风险的资本金需求，并规定将银行利用得到批准和认可的内部

模型计算出来的VaR值乘以3，可得到适应市场风险要求的资本数额的

大小。这主要是考虑到标准VaR方法难以捕捉到极端市场运动情形下风

险损失的可能性，乘以3的做法是提供了一个必要的资本缓冲。

∴GroupofThirty1993年建议以风险资本（Capital—at—risk）即风

险价值法（V