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证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

还要降息多少才可能让居民和企业加杠杆？2024年10月16日

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事件

证券分析师李勇

◼当前实体经济部门，尤其是居民部门出现了“稳杠杆”甚至“去杠杆”执业证书：S0600519040001

的情况，而基准利率的下降会通过多种渠道影响居民及企业部门杠杆010

率。本报告旨在基于历史基准利率和各部门杠杆率数据，挖掘影响居民liyong@

部门及企业部门杠杆率的主要因素，探讨降息对于各部门杠杆率产生作证券分析师徐沐阳

用的“门槛值”。

执业证书：S0600523060003

观点xumy@

◼历史上，基准利率与实体经济部门杠杆率怎样变动？自2016年1月5

相关研究

日起，7天逆回购利率经历了“先上后下”两个主要阶段。其中，2017

年上调3次，2018年3月22日上调1次，调整后7天逆回购利率达到《一文了解化债“较大规模”是多大?》

自2016年以来的最高点位，为2.55%；此后央行开始下调利率，包括2024-10-15

2019年下调1次，2020年下调2次，2022年下调2次，2023年下调

《大涨之后转债策略如何调整？》

2次，2024年下调2次，当前7天逆回购利率为1.50%。2019年8月进

行了LPR改革，LPR成为了贷款基准利率，因此我们主要关注那之后2024-10-14

的LPR，1年期贷款市场报价利率长期保持下调趋势。其中2019年下

调2次，2020年下调2次，2021年下调1次，2022年下调2次，2023

年下调2次，2024年下调1次。当前，1年期贷款市场报价利率为1.70%。

杠杆率方面，自2016年一季度至2020年四季度，居民部门杠杆率保持

稳步增长，由28.2%增长至62.3%，此后在63%上下小幅波动。企业部

门杠杆率除2017至2019年以及2020年二季度至2021年四季度这两段

时间下降较为明显外，总体来看我国非金融企业部门杠杆率仍保持波动

上升趋势。进一步地，根据Wind行业划分，对各行业（不包含金融行

业）的企业部门杠杆率变化展示如下。其中可选消费、日常消费和房地

产行业的资产负债率波动上行，能源、医疗保健和信息技术行业的资产

负债率先上后下，材料和电信服务行业的资产负债率波动下行，工业和

公用事业行业的资产负债率基本维持不变。

◼降息对居民部门杠杆率的影响：为了探究降息对居民杠杆率的影响，我

们采取了回归模型，选取7天逆回购利率（OMO）作为解释变量，居民

部门杠杆率（LevH）作为被解释变量，并选取GDP当季同比增速（GDP）、

CPI同比季度