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从财务视角看“康得新”事件

引言

近年来，A股上市公司财务造假及其他财务问题频发。根据2013年至2018

年证监会行政处罚决定书，6年间共有70家上市公司牵涉财务造假被罚，平均

每年近12家。根据中国证监会《2018年上市公司年报会计监管报告》显示，很

多出现问题的上市公司都存在“存贷双高”等异常情况。而无效甚至是虚假的高增

长往往是导致该现象的主要原因之一。

很多上市公司为了融资等目的，往往迎合投资者的喜好，追求业绩的持续高

增长。但增长往往意味着更多资源的投入。如果增长本身不能为公司持续带来现

金流的话，企业就不得不寻找外部融资。随着负债率的上升，企业用来改善经营

的资源和空间越来越有限。为了维持内外投资者的信心，有些企业就选择铤而走

险，通过虚假手段维持较好的财务指标。曝出财务问题的许多上市公司，前期往

往都经历了一段持续的高速增长期。如：康得新、东旭光电、ST国药、金亚科

技等。

因此如何有效的识别上市公司高增长中的问题，对广大投资者具有较大现实

意义。可持续增长率是考虑企业当前各方面的资源约束后，理论上可支撑的收入

最大增长率。以此作为参考，与企业实际收入增长速度进行对比分析，可以有效

的及时发现企业增长过程中的隐患，从而达到提前预警的目的。

1.康得新事件分析

1.1康得新基本情况介绍

康得新复合材料集团股份有限公司（下称“康得新”）成立于2001年8月。

2010年7月深圳中小板上市（股票代码：002450）。公司主营高分子材料、预

涂材料和光学材料等业务。自2010年上市至2018年底，康得新业绩增长迅速。

总资产从11.45亿元，增长至342.52亿元；净资产从8.9亿元，增长到181.55

亿元。分别增长了29倍和19倍。收入规模从不足10亿元，到2017年最高达

到117亿元；净利润从不足1亿元，到2017年最高达到25亿元。2017年11

月,康得新市值一度逼近千亿元大关。

然而2019年1月，账面拥有153亿元货币资金的康得新，突然宣布两笔共

计15亿元的到期超短期融资券兑付存在不确定性。随后中国证监会介入调查，

并于2019年7月5日下发了《行政处罚及市场禁入事先告知书》（处罚字【2019】

90号）。根据该文件显示，康得新2015-2018年存在虚增利润，资金挪用，未

披露关联担保，虚假使用募集资金等问题。

1.2康得新收入增长率情况

注：虽然监管表明，康得新的财务数据存在虚假，但作为事前分析方法，本

文以下数据和计算，仍基于其财报数据，进行分析论证。

表一：康得新可持续增长率与实际收入增长率对比

指标名称201820172016201520142013201220112010

净利润率3%21%21%19%19%21%19%9%13%

总资产周转率0.270.390.410.510.550.460.581.000.62

权益乘数1.891.801.802.082.182.001.871.571.46

留存比例90%91%91%89%87%90%90%91%100%

SGR（上一期）15%17%22%25%21%23%14%14%

收入增长率（当期）-22%28%24%43%63%43%46%191%

SGR-Δs%38%-11%-2%-18%-42%-20%-32%-178%

指标计算说明：净利润率为净利润/营业收入；总资产周转率为营业收入/期

初期末总资产平均值；权益乘数为期初期末总资产平均值/期初期末权益总额平

均值；留存比例为1-当期实际现金分红金额/上期净利润。比较时，利用上一期

财务指标计算得出可持续增长率值，与当期实际营业收入增长率进行对比。

由以上数据可知，康得新2011—2017年收入持