固定收益美联储开启降息周期下国内外债市展望.docx

内容目录

美国国债规模持续扩张 4

当前政策预期或对美债定价占主导 5

美联储非常规首次降息50BP开启降息周期 8

通胀整体回落，但仍具一定粘性 8

劳动力市场降温明显，制造业为主要拖累 12

美联储降息路径或呈现“先松后紧”态势 15

美联储开启降息周期对美债和国内债市的影响 20

降息后美债下行空间收窄，短端表现或优于长端 20

国内债市短期波动或加大，长期需观察财政政策力度及效果 21

风险提示 24

图表目录

图1：近十五年美国国债规模持续扩张 4

图2：中期债券为可交易美国国债主要类型（十亿美元） 4

图3：美债收益率主要影响因素 5

图4：2年期美国国债围绕联邦基金目标利率波动 6

图5：美联储当前利率走廊 7

图6：美国消费支出长期占比60%以上 8

图7：美国CPI、PCE同比增速走势（%） 9

图8：美国CPI、PCE环比增速走势（%） 9

图9：二季度以来，美国CPI同比持续回落（%） 9

图10：二季度以来，美国CPI环比有所反弹（%） 10

图11：国际油价下跌带动美国汽油价格持续下降 10

图12：核心服务价格表现通胀粘性 10

图13：住所项环比CPI环比连续两月反弹（%） 11

图14：8月机票环比大幅反弹 11

图15：住房通胀同比增速或已逐步接近触底，四季度或将继续小幅反弹（%） 11

图16：9月盈亏平衡通胀率有所回升（%） 12

图17：密歇根通胀预期有所下降（%） 12

图18：新增非农就业人数（万人） 13

图19：制造业就业回落，服务业就业回升 13

图20：美国8月劳动力市场表现情况 13

图21：8月失业率小幅回落 14

图22：8月劳动参与率较上月持平 14

图23：8月永久性失业人数回升，暂时性失业人数回落 14

图24：劳动供需缺口有所收紧 14

图25：8月美国非农时薪同比有所回升（%） 15

图26：8月美国非农时薪环比有所回升（%） 15

图27：美联储对美国主要经济数据的预测 16

图28：美国居民储蓄有所下滑 17

图29：美国库存销售比仍处于较高水平（%） 17

图30：美国失业率总体在上升（%） 17

图31：美国移民增加推升劳动力供给 17

图32：美国9月非农数据超预期回升 18

图33：9月“萨姆指数”回落至0.5% 18

图34：美国2024年上半年GDP增长较为强劲 18

图35：美国消费仍具韧性 18

图36：美国8月工业产出同环比均有所改善（%） 19

图37：美国新屋销售环比持续增长 19

图38：美国9月议息会议点阵图 19

图39：CME交易员对美联储降息的预测 19

图40：美债收益率会在降息周期启动前提前抢跑（%） 21

图41：2年期和10年期美债收益率结束倒挂 21

图42：美债收益率曲线陡峭化趋势明显（%） 21

图43：中美利差倒挂幅度收敛，人民币存在升值动力 22

图44：各期限中国国债收益率走势（%） 22

图45：中国制造业PMI连续5个月处于收缩区间 22

图46：中国固定资产投资增速放缓（%） 22

图47：中国消费增速维持低位（%） 22

图48：中国出口存在趋弱压力（%） 22

表1：美国国债的五种分类 4

表2：2000年以来美国降息周期概览 20

美国国债规模持续扩张

美国国债的定义和分类。美国国债由美国财政部发行，通常被认为是无风险的，美国国债收益率也成为所有美元资产的基准利率。美国国债发行期限从1个月到30年不等，

按照是否可以在市场上公开交易分为可交易债券和不可交易债券，其中可交易债券主要包括短期国库券（Bills）、中期债券（Notes）、长期债券（Bonds）、通胀保值债券（TIPS）和浮动利率债券（FRNs）。

表1：美国国债的五种分类

种类

英文简称

期限

简介

短期国库券

Bills

1年以内

到期前没有利息支付；免征州和地方所得税，但需缴纳联邦

所得税。

中期债券

Notes

2-10年

每半年支付一次利息，按固定票面利率发行。

长期债券

Bonds

20-30年

每半年支付一次利息，按固定票面利率发行。

通胀保值债券

TIPS

5年、10年、30年

每半年支付一次利息，TIPS可以保护资产免受通货膨胀的影响；在到期时，持有者会收到根据通胀（或紧缩）调整后的

本金或原始本金，以较大者为准。

浮动利率债券

FRNs

通常为2年期

票面利率在债券存续期间内会随市场利率变动，FRNs的基准

利率通常锚定美国最新发行的期限为13周的国库券利