信用债修复到什么位置了？-241021-华西证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年10月21日

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信用债修复到什么位置了？

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►城投债高等级短久期品种基本修复到位，低等级中短邮箱：jiangdan3@

久期还有一定空间SACNO：S1120524030002

10月14-18日，伴随理财规模企稳回升，叠加10月12日财政

部化债表态提振市场对弱城投风险偏好，城投债低评级中短久分析师：黄佳苗

邮箱：huangjm1@

期加速修复。10月18日较10月12日，城投债AA(2)1Y和3Y

SACNO：S1120524040001

收益率分别下行33bp、27bp，AA-1Y和3Y收益率下行

27bp，信用利差收窄均超过20bp。

联系人：钱青静

站在现在时点，我们关心信用债已经修复到什么位置，是否还邮箱：qianqj@

有修复空间。相比9月26日，城投债1Y和3Y品种信用利差

基本修复到位，AA及以上1Y和3Y信用利差低于9月26日水

平2-7bp，AA(2)1Y和3Y利差持平，仅剩AA-1Y信用利差仍

高出17bp。相比8月5日，AAA和AA+1Y信用利差仅高1-

2bp，AA(2)1Y和3Y信用利差分别高15bp和32bp，AA-1Y

信用利差高42bp。总体而言，城投债中高等级短久期品种基本

修复到位，低等级中短久期还有一定空间，长久期品种由于修

复缓慢收益率相对较高，但缺乏买盘力量支撑，仍处于左侧。

往后看，需警惕股市上涨对理财资金的分流，叠加信用利差修

复后的性价比下降，对于负债端不稳定的机构，可能不适合继

续增持信用债，而是适当调整为流动性更好的利率、二永品

种。对于负债端稳定的机构，可以逢高布局低评级中短久期品

种作为票息打底，包括1YAA-、3年内AA(2)城投债，以及弱

区域2027年6月底之前到期的公募非永续城投债。

►中低等级银行资本债补涨

10月14-18日，银行资本债修复范围扩大到中低评级，AA及

以下二级资本债和AA银行永续债走出补涨行情，收益率大幅

下行超过10bp，信用利差收窄8-13bp。

策略层面，当前市场对股市仍抱有极大的期待，债市不稳定因

素较多，因此对于负债端不稳定的机构建议持有流动性比较好

的大行资本债为主，期限上可以选择相对有性价比的中长久

期。负债端稳定的机构可以关注绝对收益率仍较高的中低等级

品种。与上轮信用债大幅调整前（2024年9月25日）相比，

目前大行资本债信用利差高2-10bp，中长久期仍有性价比。而

AA-二级资本债收益率比调整前还高21-33bp，信用利差高13-

23bp。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险

超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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