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实证研究EmpiricalResearch

ESG评级对股票超额收益的

影响路径探究

肖煜恒 

（香港大学）

【摘要】ESG评级是专业的评级机构按照一定的标准对存在较强的异质性，相互之间可比性较差。但是在

企业披露的ESG信息进行量化评价，进而区分不同企业社会ESG评价方面，大部分机构都是按照“行业归类、

环境治理表现。国内外学者围绕ESG评级与股票收益的关系

个股基本面回归、相对排序、综合评分”四大流程

展开了充分的讨论，但是大部分学者的讨论多集中在财务绩

进行。

效、融资成本和股票收益等方面。文章分析了ESG评级对股

票超额收益的影响路径，提出国家应尽块完善ESG评估体系，（二）股票超额收益

并监管企业相关信息披露。股票超额收益，是指单个股票收益率高于市

【关键词】ESG评级；股票超额收益；ESG鉴证；场平均收益率的部分，是一种异常回报。影响股票

     投资者情绪超额收益的原因有很多：企业盈利水平、资产规模、

【中图分类号】F832.51

现金存量、杠杆率、利率以及GDP水平等。常见的

股票超额收益估算方法有：事件研究法和市场指数

一、ESG评级相关概念

法。虽然目前大部分文献采用事件研究法衡量窗口

（一）ESG评级

期内ESG评级变化对股票超额收益的影响，但笔者

ESG是对企业环境保护（E）、社会责任（S）

认为此法存在一定的局限性。基于此，本文采用市

以及公司治理（G）三个维度的简称，鼓励投资者

场指数法获取股票超额收益。市场指数法是指将

在进行投资决策时加入对企业非财务方面表现的

一定期间内企业股票收益率与同期市场指数收益

考量。不同的组织机构往往会对ESG三大维度进

率的差额作为该期间该公司股票超额收益率。相

行不同程度的细分，以确保更加全面客观的对企业

较于事件研究法，该方法在数据处理上较为简便，

ESG表现进行评分。不同评级机构之间存在很大的

可以通过移动平均等方法消除部分外界因素的影

差异。根据平安集团的调查研究,我国四大主流评

响。此外该方法能够更好地反映给定期间内企业

级机构间评级标准的平均相关系数仅为0.33。

真实的股票超额收益（事件研究法得到的是估计

不同的评价体系和标准会严重影响投资者对

值）。

企业ESG表现的判断。此外在ESG报告编制框架方

面，国际上也存在不同的准则体系。其中由GRI、

二、理论基础与研究假设

SASB、WEF、TECD和CDSB五家国际组织发布的准