FOF系列研究之五十六：固收类基金投资指南（2），哪些因素可以有效预测债基未来表现？(202209).pdfVIP

固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以

有效预测债基未来表现？

——FOF系列研究之五十六

研究结论

⚫主动管理的固收类产品主要投资范围包括利率债、信用债、可转债、股票等资产，

通常只投资利率债和信用债的产品称为“纯债基金”，与可转债、股票相结合的产

品称为“混合债基”，若可转债占大部分债券资产可以单独称为“可转债基金”，

若以纯债投资为主，可转债、股票、打新等辅助增强产品收益的可称为“固收+基

金”。

⚫我们以Wind的债基分类为基本原则，同时考虑可转债与权益资产的仓位、基金的成

立时长、基金的规模大小、是否为定开产品等筛选条件来构建投资范围较为稳定的

固收类基金池。截止2022年7月31日，剔除定开产品后，符合筛选条件的纯债基

金有699只、固收+基金568只以及可转债基金22只。

⚫规模因素：单个债券基金规模与业绩并无显著关系，但空头组合即规模较大的基金

业绩跑输的概率更大。对于纯债基金，基金经理管理的固收产品规模、基金公司管

理的固收产品规模和占比对纯债基金未来业绩都有显著正相关。对于固收+基金，基

金公司管理的固收产品规模影响因素更明显，这与债券投资非常依赖公司平台和团

队协作息息相关。

⚫业绩持续性：债基具有明显的“强者恒强”特征，收益率因子效用非常显著，月均

IC普遍超过10%，尤其对于纯债基金，ret_1m的月均IC达到16.93%，IC_IR1.52

稳定性很高，年化多空收益1.64%，年化多头超额收益0.91%，多头胜率0.73，空

头负率0.66。固收+基金效果比纯债略弱一些，但整体也非常显著。另外信息比率、

胜率以及以及最大回撤_超额收益三个指标具有显著的预测效果，而夏普比率、波动

率和最大回撤_绝对收益均不显著。

⚫攻防能力：顺境收益率具有显著预测效果，月均IC超过11%，因子的稳定性较好，

而逆境收益率并不显著。债券基金收益分化不大，一般市场环境下比较难识别具有

选券能力的基金经理，在债券牛市中反而能突出一些产品的表现。

⚫持有人结构：机构、个人和管理人员工份额占比因子的覆盖度均能达到90%以上。

机构投资者占比较高的纯债基金会产生负超额收益，纯债基金存在不少单一机构持

有份额占比过于集中的情况，投资策略更为稳健保守。对于固收+基金，机构投资者

具有显著的选基能力，月均IC达7.13%，IC_IR2.75十分稳健，年化多空收益

1.33%，多头胜率69%，因子的单调性较好。

⚫因子相关性：对于纯债基金，规模因素内部基金经理管理规模与基金经理管理规模

存在56.4%的相关性，即管理规模越大的公司其基金经理管理的规模分化不大。对

于固收+基金，规模因素内部单个产品规模与基金经理管理规模存在42.8%的相关

性，即管理规模越大的基金经理其管理的单个产品规模相对也比较大，同时当期规

模较大的基金过去一年的规模稳定性比较差，具有71.0%的相关性，固收+产品的吸

金速度更快。

⚫组合构建：我们在基金池的基础上进一步做规模限制并规避违约事件。对于纯债基

金，选用基金公司的管理规模、信息比率、胜率、超额收益_最大回撤、顺境收益率

共5个因子。top5组合年化收益4.50%，最大回撤-2.31%，夏普比率3.73，同期基

准收益3.55%，相对于基准年胜率100%。对于固收+基金，增加机构投资者份额占

比因子，top5组合年化收益8.02%，最大回撤-5.48%，夏普比率1.51，同期基准收

益4.55%，2017年、2019年和2020年收益均超过10%。

风险提示

1.基金历史业绩不代表未来。

2.极端市场环境带来的因子冲击。

目录

一、构建基金池5

二、影响债基收益的因素7

2.1规模因素7