转债估值：这一次的修复有何不同？.pdfVIP

目录

资金驱动下的转债估值修复观察4

跨资产比较下的转债估值修复观察7

高波低价策略定期跟踪9

风险因素10

图目录

图1：余额加权隐含波动率变化（单位：%）4

图2：底价溢价率变化情况（单位：%）4

图3：平价100元以上的隐含波动率相对位置低（单位：%）4

图4：平价大于90元转债转股溢价率仍在低位（单位：%）4

图5：纯债溢价率出现一定程度修复（单位：%）5

图6：跌破理论债底的个券数量占比依然高（单位：%）5

图7：AA-转债YTM与同评级同剩余期限信用债对比（单位：%）5

图8：AA转债YTM与同评级同剩余期限信用债对比（单位：%）5

图9：YTM大于3%的个券数量占比（单位：%）5

图10：分价格带转债成交额情况（单位：%）5

图11：LOF基金场内流通份额与隐含波动率（单位：%，亿份）6

图12：转债ETF份额与隐含波动率（单位：亿份，%）6

图13：博时可转债ETF前十大持有人中券商自营持仓占比情况（单位：%）6

图14：分转债规模的隐含波动率变化情况（单位：%）6

图15：博时可转债ETF最近两期前十大持有人情况对比（单位：亿份）6

图16：转债潜在收益+相对收益指标组（右轴为000832中证转债指数）7

图17：转债YTM与10年国债收益率（单位：%）7

图18：底价溢价率与短久期债券利率（单位：%，右轴倒序）7

图19：红利资产与转债估值的关联性（单位：倍，%）8

图20：3年AA信用利差与转债估值（单位：%，BP）8

图21：简单高波低价策略净值9

图22：高波低价高成交策略净值9

图23：高波强攻策略净值9

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资金驱动下的转债估值修复观察

过去两周转债估值进一步修复，但相对于历史中枢水平仍有较大空间。我们在10月策略报告《积极但不失冷静

地拥抱高波行情——十月转债策略与建议关注个券》中曾提到，尽管转债市场经历了9月最后一周的快速上涨，

但转债整体估值水平的修复并不明显。而经过10月前两周交易日的市场演绎后，转债估值得到进一步修复，但

相对于历史中枢水平还有较大的修复空间。截至10月18日，转债全市场余额加权隐含波动率达到12.22%，接

近7月中旬水平，位于17年以来3.27%分位数；余额加权底价溢价率2.85%，依然处在历史较低水平，但算术

平均底价溢价率已经恢复到7.34%；平价大于90元的转债余额加权转股溢价率为11.31%，这一数值也依然处在

历史偏低水平。整体来看，转债估值修复依然有较大空间。

图1：余额加权隐含波动率变化（单位：%）图2：底价溢价率变化情况（单位：%）

4035.00%

3530.00%

3025.00%

20.00%

25

15.00%

20

10.00%

155.00%

100.00%

5-5.00%