ESG表现降低并购商誉及减值风险了吗.pdfVIP

金融与经济2024.03

FINANCEANDECONOMY

ESG表现降低并购商誉及减值风险了吗

■韩忠雪，何露

[摘要]以2011—2021年中国A股上市公司为研究样本，考察了ESG表现对企业并购

商誉的影响。研究结果表明，ESG表现显著降低了企业并购商誉规模和商誉减值风险。机

制研究发现，ESG表现通过治理效应和信号效应路径抑制企业并购商誉规模和降低商誉减

值风险。异质性分析发现，在并购溢价率高、商誉减值风险高、绿色并购、相关行业并购时，

ESG表现降低并购商誉规模和商誉减值风险的效果更加明显。此外，外部金融监管进一步

强化了ESG表现对并购商誉的抑制作用。

[关键词]ESG表现；并购商誉；商誉减值；治理效应；绿色并购

[中图分类号]F275；F830.5[文献标志码]A[文章编号]1006-169X（2024）03-0049-13

DOI：10.19622/36-1005/f.2024.03.005

[基金项目]国家自然科学基金面上项目“中国民营企业集团金字塔结构债务融资优势

研究”。

[作者简介]韩忠雪（1971—），河北保定人，湖北工业大学经济与管理学院、湖北循环经

济发展研究中心，教授，博士，博士生导师，研究方向为公司财务和公司治理；何露

（1999—），湖北黄梅人，湖北工业大学经济与管理学院，硕士研究生，研究方向为公司财务。

一、引言能够创造的潜在价值。然而，由于商誉价值本

2006年，联合国全球契约组织正式将环境、身具有不确定性和无法准确进行预估的特点，

社会责任和公司治理三个维度结合起来，提出尤其是在资本市场发展不完善的基础上，并购

了ESG（环境、社会责任、公司治理）概念，签署方商誉确认价值远大于其本身真实价值，更多以

的数量从2010年的734个增至2020年的3038“商誉泡沫”的形式存在，即并购商誉规模的大

个，管理的总资产从2010年的21万亿美元增至小并不等同于企业的潜在发展价值（耿建新和

2020年的103万亿美元（Avramovetal.，2022），丁含，2021）。从资本市场实践看，资本市场制

这意味着社会各界更加关注企业的ESG表现与度、监管的不完善以及投资者的不理性，导致了

信息披露。并购商誉中更多表现为“商誉泡沫”，这种“商誉

随着中国资本市场迅速发展，并购重组作泡沫”越大，企业面临的商誉减值风险越高（修

为企业优化资源配置、提升市场竞争力的重要宗峰等，2020）。从理论研究看，现有文献几乎

经济手段日益得到重视。近年来，并购重组呈均支持在“商誉泡沫”背景下，商誉减值操纵风

现“井喷”之势，并购交易金额持续上涨，当并购险增加的观点（Ayresetal.，2019）。由此可见，

企业所支付的金额高于被并购企业可辨认净资商誉高估价值部分产生的超额收益具有不确定

产的公允价值时，商誉作为剩余价值在并购时性，并隐藏着不容小觑的商誉减值风险，不仅可

产生，即商誉是并购企业认可的未来标的资产能导致企业业绩“暴雷”，引发股价崩盘风险，最

JRYJJ49

金融与经济2024.03

终损害企业价值，而且可能给资本市场的可持二、理论分析与研究假设

续发展和投资者信念带来短期崩溃和持久压力（一）ESG表现与并购商誉

（修宗峰等，2020）。企业进行重大并购重组中，控股股东与公

关于并购商誉的影响因素，相关研究主要司高管由于存在较大的行事便宜之权，很可能

从宏观经济政策不确定性（Shaetal.，2020