利率专题：余下两月，还有多少政府债？.docx

目录

财政加码的方向与着力点 3

政府债供给再推演 6

特别国债和普通国债 6

新一轮债务置换来了 9

债市影响几何？ 12

风险提示 14

插图目录 15

表格目录 15

一揽子增量政策密集公告，市场对于年内政府债供给进一步放量的预期也在不断升温，一方面影响后续供需与资金面，另一方面对经济以及市场风偏也会有所影响。

对此，本文聚焦：（1）年内政府债加码的空间和节奏如何？（2）若政府债供给放量，债市影响几何？

财政加码的方向与着力点

我们从财政收支运转情况以及年内地方债发行节奏说起：

首先，按当前的财政收支运转情形，以1-9月形势外推全年财政收入增速，

今年财政预计或存在2.68万亿元的缺口，为保障必要的财政支出强度，或也需有相关增量政策应对。

今年1-9月，一般公共预算收入16.31万亿元，较2023年1-9月同比少增

3654亿元，累计同比-2.2%；按全年增速-2%计算，则全年实际财政收入为21.14

万亿元，相较于年初预算的新增缺口为1.26万亿元，对应全年收入完成度为94.4%。

今年1-9月，政府性基金收入3.09万亿元，较2023年1-9月同比少增7822

亿元，累计同比-20.2%。若假设全年财政收入形势与1-9月情况相近，按全年增

速-20%计算，则全年实际财政收入为5.66万亿元，相较于年初预算的新增缺口为

1.42万亿元，对应全年收入完成度为79.9%。

图1：公共财政收支累计同比（%） 图2：政府性基金收支累计同比（%）

30

20

10

0

-10

-20

公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比

120

100

80

60

40

20

0

-20

-40

政府性基金收入:累计同比 政府性基金支出:累计同比

资料来源：wind， 资料来源：wind，

其次，当下政府债发行已逐渐进入尾声，8月以来发行提速不少，或与政策导向发生转变存在一定关联，也是考虑到与未来或有的财政增发，错开发行节奏。

截至10/25，国债净融资累计37451亿元，发行进度86%；三季度专项债发行“赶进度”，当前新增地方债累计发行45514亿元，进度达到98.5%，略超2020

年、2023年同期水平。

图3：国债发行进度（%） 图4：地方债发行进度（%）

120% 2021 2022 2023 2024

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-2

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2020 2021 2022 2023 2024

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：wind，注：数据截至2024/10/25

资料来源：wind，注：数据截至2024/10/25

相应可以看到，自9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，货币政策、地产政策先行之下，市场对于财政增量政策愈发期待。

10/12，国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，会上财政部介绍了即将推出的一揽子增量政策，并表示仍有其他增量政策，市场对于政府债加码发力预期再度升温。

日期 部门/会议/文件 相关表述表1：

日期 部门/会议/文件 相关表述

2024/9/26 中央政治局会议

国新办新闻发布会

2024/10/8

发改委出席

国新办新闻发布会

2024/10/12

财政部出席

国新办新闻发布会

要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

要保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用；要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。

明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。我们将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。

督促有关地方到10月底完成今年剩余约2900亿的地方政府专项债额度的发行工作，同时加快已发行地方政府专项债券项目的实施和资金使用进度，推动形成更多的实物工作量。

加力支持地方化解政府债务风险；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；加大对重点群体的支持保障力度；还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字