银行业市场前景及投资研究报告：理财持仓全景，配债思路，赎回压力评估.pdfVIP

银行

行

业

研银行理财的配债思路与赎回压力再评估

究

2024年11月05日

——理财持仓全景扫描系列（五）

投资评级：看好（维持）

行业走势图

理财投资行为是信用债市场的重要变量

银行沪深3002024Q2末理财持有信用债12.57万亿元（不含公募基金），持仓占比为41.13%。

36%

行配债偏好：“资管新规”出台后，除了现金管理类产品外，其余产品的投资行为

业24%自由度较大，但净值管理的约束下，理财需严格控制期限错配和信用下沉程度。

深12%

度0%期限上偏好3Y以内中短债，评级上金融债多为AAA-、信用债多为AA(2)。

报债券策略：业绩比较基准构成另一层约束。业绩基准虽较年初有所下降但仍较高，

告-12%

随着高票息资产获取难度加大，票息策略支撑不足，需搭配交易策略+品种下沉。

-24%

2023-112024-032024-07一方面在债牛行情中加大波段交易，另一方面适度品种下沉（城投债二永债）。

（1）城投债：重仓3Y以内城投债；区域上江浙等地以区县级为主，其余以地

数据：聚源

市级为主；隐含评级上，理财子大多下沉到AA(2)，非理财子则下沉到AA-。

（2）二永债：投资高流动性二永债成为理财控制波动的一大方法，2024Q2以来

相关研究报告

理财规模高增助推了二永债利差收窄。久期上，主要直投国股行3Y以内二永债，

《新发按揭贷款利率或阶段企稳—行但委外或拉长到3~5年；评级上，非理财子更为下沉，后续清退理财业务或小幅

影响中小银行资本补充。

业点评报告》-2024.11.1

《解析LPR脱钩MLF:推动FTP并轨，负债端稳定性，是理财配债行为的出发点

重塑资产比价—行业深度报告》历史复盘：信用利差理财规模显著反向变动。（1）2024年4月起存款加速流

-2024.10.28出，非银资金充裕，信用利差快速收窄至历史最低分位数；（2）8月底，央行回

开

源《化存控新，后而弥坚：2024H1上市笼流动性和季末流动性管理的影响下，基金和理财“预防性赎回”，信用利差大

证幅走阔；（3）9月底股市情绪升温，理财负债端赎回规模较大，从而导致理财赎

券银行资产质量观察—行业深度报告》回基金和抛售部分信用债。

-2024.10.22

证后市展望：理财欠配压力略缓解，赎回压力或来自股市。目前理财规模缓慢恢复，

券但仍未恢复至9月24日之前的水平，欠配压力有一定缓解。新一轮存款挂牌利

研率下调，对于理财规模的提升并不显著，后续理财规模增长动力或减弱，需关注

究

报增量政策对于权益市场的影响。我们判断年内理财高点或为30万亿元，年内理

告财配债节奏或偏平稳。

如何预判负债端赎回压力？信用债调整20BP→破净率超5%→赎回压力显现。

目前来看，存量信托占比仍较大，安全垫或较充足，理财可较好抵御债市