利率专题：再谈“股债相关性”.docx

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政策预期下，股债跷跷板再现 3

历史上的股债跷跷板 6

2.12016.10-2018.01：经济回升+货币收紧，股牛债熊 6

2.22020.04-2020.12：经济修复+货币中性，股牛债熊 8

2.32022.11-2023.02：政策加码+预期转变，股强债弱 10

历史上的股债双牛 13

3.12014.08-2015.06：经济偏弱+货币宽松，股债双牛 13

3.22019.01-2019.03：预期企稳+资金充裕，股债齐涨 16

债市如何展望？ 18

5小结 21

6风险提示 23

插图目录 24

表格目录 24

9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，经济增长预期和市场风险偏好有所提升，权益市场迎来大幅修复，股债跷跷板效应对债市情绪有所压制，债市盘整下波动率和反复性有所增强。

站在当下节点展望，市场对于政策节奏与力度，以及后续政策效果仍有观望情绪，相应权益市场亦有所调整，聚焦债市而言，市场较为关注股债相关性，是股债跷跷板效应延续？抑或走出股债双牛的行情？本文聚焦于此。

政策预期下，股债跷跷板再现

9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，各部委进一步落实地产、财政、资本市场等方面举措，政策逻辑调整下市场预期有所转变，股债呈现出“权益市场修复，债市震荡盘整”的格局，股债跷跷板效应明显。

一方面，权益市场表现突出。近期稳增长政策持续发力提振经济修复预期，资本市场改革政策和央行创新工具吸引资金进入股市，市场风险偏好有所提振，叠加目前市场估值水平处于低位，以及此前的积压情绪集中释放，推动股市大幅上涨。

另一方面，债市呈现震荡盘整。今年以来在基本面波浪式修复、货币政策宽松基调以及“资产荒”逻辑下，债市整体处于低利率环境，长端和超长端利率持续下探至新低，同时也意味着继续下行的赔率较低。随着货币政策“利好出尽叠加增量财政政策预期升温，机构止盈情绪发酵，债市收益率震荡回调。

从市场表现具体来看：股票市场方面，2024/9/23-10/24，上证综指上涨19%

至3280点，沪深300指数上涨22%至3929点。

债券市场方面，长端和超长端回调幅度较大，收益率曲线熊陡。2024/9/23-10/24，1Y、5Y、10Y、30Y国债分别上行4BP、12BP、13BP、22BP至1.43%、

1.85%、2.17%、2.36%，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别上行5BP、16BP、

18BP至2.06%、2.24%、2.34%。

图1：上证综指和10年国债收益率（点，%） 图2：国债收益率变化幅度（BP，%）

变化（）

资料来源：wind， 资料来源：外汇交易中心，

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