旅游行业资产整合整合序幕拉开，旅游资产重估.docx

目录

如何看待文旅产业资产整合机会？ 4

资产整合：优化结构、提升质量、改善经营 4

旅游资产分布：江浙领衔，新疆四川等地资源丰富 6

浙江/新疆/海南/安徽等地整合意义更大 6

大股东资产倍数：西域旅游领衔，张家界/南京商旅紧随其后 7

整合逐步推进，国企与民企并举 16

西域旅游：变更实控人，集团资产丰富 16

祥源文旅：转型文旅产业，资产注入提速 20

三峡旅游：收购三峡大坝，计划尚待落地 22

莱茵体育：资产置换实现困境反转 23

南京商旅：五年资产注入计划阶段性完成 24

投资建议 25

风险提示 25

图目录

图1：云南/江苏/河北/浙江旅游收入领先 6

图2：海南/北京/吉林/内蒙客单位列前茅 6

图3：国内5A级景区按地区排序 6

图4：国企占到核心旅游资产的82% 6

图5：23年新疆国内旅游人次/收入同比19年+25/-17% 17

图6：23年新疆旅游客单同比19年-34% 17

图7：24Q2营收同比+44% 19

图8：24Q2毛利润同比持平 19

图9：24Q2管理及销售费用率同比-0.35/+0.6pct 20

图10：24Q2归母利润同比-5.4% 20

图11：景区配套业务收入占比逐步提升 21

图12：随着旅游资产注入人次/收入同比提升显著 21

图13：24Q2营收同比+60% 21

图14：24Q2毛利润同比+118% 21

图15：24Q2销售/管理/财务费用率同比+3/-1/+3pct 21

图16：24Q2归母利润同比+50% 21

图17：24Q3旅游产品合计接待游客74万人 22

图18：24Q3三峡旅游项目接待游客同比小幅下滑 22

图19：24Q3营收同比-47% 22

图20：24Q3毛利润同比+36% 22

图21：24Q3销售/管理/财务费用率同比-1/+4/-5pct 22

图22：24Q3归母利润同比+16% 22

图23：24Q2营收同比-26% 23

图24：24Q2毛利润同比由盈转亏 23

图25：24Q2销售/管理/研发费用率同比+17/+39/-5pct 23

图26：24Q2归母利润亏损0.19亿元 23

图27：24Q2营收同比+2% 24

图28：24Q2毛利润同比-10% 24

图29：24Q2销售/管理/研发费用率同比+1/-2/+8pct 24

图30：24Q2归母利润同比-37% 24

表目录

表1:资产整合是夯实央国企竞争力的重要实现路径 4

表2:结合景区资源禀赋、财政赤字率、政府债务情况、并购事件倾向等指

标进行排名 7

表3:江苏及浙江资产注入空间大，天目湖已完成国资入驻，南京商旅已公

告注入计划 8

表4:新疆及四川资源丰富，但空间分布更分散 10

表5:河北/安徽/陕西上市公司更多，黄山、九华等核心资产已上市 11

表6:北京/吉林/云南/甘肃等热门景区资源丰富 13

表7:上市公司与其控股股东资产/收入/利润对比 14

表8:上市公司大股东持股比例一览 15

表9:上市公司大股东持股比例一览 17

表10：相关上市公司盈利预测及估值（截止2024年10月23日） 25

如何看待文旅产业资产整合机会？

文旅产业作为“促销费”框架下的重要抓手，实现文旅资产整合有望优化资源配置、提升资产经营效益，通过横向整合景区/餐饮/酒店/交通业态提升体验感，从而进一步吸引客流；此外国有企业也通过整合增强对地方资源的掌控力，进一步协同核心项目，提升上市公司经营效果。

本文试图解决三个问题：

哪些地区旅游资源丰富、更有可能进行文旅资产整合？

哪些公司的控股集团资产注入更有想象空间？

梳理上市公司在实际落地资产整合计划。

资产整合：优化结构、提升质量、改善经营

资产整合是实现“股权财政”的要路径。股权财政意在通过国有资本引入激发民间资本与社会资本积极性与活力，从而强化国资对核心资产的掌控力，以实现国有资产的保值增值及提升回报水平，一方面通过直接持股或参股引导产业升级转型，在企业决策中发挥战略作用，另一方面通过整合并购来获取收益。

政策反复强调维护现代产业安全，加大存量行业兼并力度同时优化结构。新一轮国企改革下的兼并重组目的有三：

解决国企同业竞争问题，减少重复投资和同质化竞争，助力企业聚焦核心主业，从而提升资源利用率；

实现央国企高质量发展，背后是更强的协同效应，整合产业链资源以降低交易费用及生产成本；

改善经营状况，剥离不良资产的同时注入优质资产，优化资产结构。

证监会“并购六条”落地，支持上市公司注入优