本轮政策调整的几个核心问题：从政策驱动到经济驱动.pdf

西部证券

宏观专题报告2024年10月30日

要时间。去年我们提出，中国经济是修复，不是复苏，并将在较长时间内处

于修复式增长的状态。其原因在于，居民、企业、地方政府三大主体受多重

因素影响，目前居民部门仍面临房价下跌，居民收入有待恢复；企业盈利和

预期有待修复；地方政府收入和资产负债表有待修复。经济修复仍然需要一

定时间。

市场展望：静等政策驱动到经济驱动。当前市场预期政策将持续发力，政策

驱动特征明显，对A股的风险偏好形成支撑。我国9月经济和金融数据中已

经出现部分亮点，政策落地到基本面的改善需要一定的时间，且需要持续的

增量政策对冲，但短期仍需警惕海外对人民币资产的扰动。随着4季度经济

回升，市场也将逐步叠加经济驱动因素的影响。

从投资布局来看：主要关注三条主线：1）顺周期板块（地产、金融等）。增

量政策仍在路上，若后续财政力度超预期，经济复苏得到验证，企业盈利回

升，顺周期行业有望再上台阶；2）消费类板块。近期一连串的政策组合拳

立足于修复居民资产负债表，随着消费者预期和能力有所恢复，消费需求有

望逐渐改善，有望推动消费行业基本面和估值提升。3）科技成长。一方面

海内外货币政策均指向降息，流动性宽松有利于提升板块估值，另一方面，

近期政策强调科技创新，从政策端明确科技成长板块投资价值，风险偏好对

其板块的推动较高。

风险提示：房地产市场继续下行，逆周期调节政策力度不够，地缘政治冲突

超预期，政策落实不到位。

2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

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宏观专题报告2024年10月30日

索引

内容目录

序言投资者预期的分化5

一、本轮政策变化是转向还是调整？6

1.1增量政策密集出台6

1.2触发政策变化的因素是什么？7

1）3季度宏观经济面临下行压力7

2）房地产市场下滑8

3）资本市场低迷，市场预期悲观8

4）地方政府债务压力增大9

5）中小银行风险上升9

1.3政策亮点：一揽子政策形成合力10

1）货币政策从稳健转向积极10

2）财政政策调整明显11

3）增强宏观政策取向一致性，强化政策合力12

二、宏观经济展望：3季度见底，4季度回升13