立高食品中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力.pdfVIP

证券研究报告

2023年公司实现营收34.99亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.73亿元，同比

减少49.2%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少14.95%。；公司2023年营业收入

继续实现稳步增长，主要由餐饮客户拓展及直销增长驱动。2023年扣非归母净利

润同比略有下降，主要系公司终止实施股票期权激励计划和公司费用增长相比收

入增长偏高。2024第三季度实现营业总收入9.36亿元，同比减少1.11%；实现归

母净利润0.68亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增

长57.43%。2024年前三季度烘焙增长较为乏力，奶油产品表现稳健。

图1：立高食品营业收入及增速图2：立高食品归母净利润及增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：立高食品单季度营收及增速图4：立高食品单季度归母净利润及增速

资料来源：同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理

冷冻烘焙食品和原料为主要收入来源，直营渠道增长迅速。2023年公司实现营收

34.99亿元，销量净增加3万吨至17万吨。分产品看，冷冻烘焙/酱料/奶油/水

果制品/其他主营业务分别实现营收22.1/2.3/6.5/1.9/1.9亿元，同比

23.9%/18.1%/27.7%/-8.5%/-8.8%，2023年公司推出稀奶油新品，带来奶油收入

较高增速。分渠道看，经销/直营/零售渠道分别实现营收19.71/14.89/0.13亿元，

同比+4.3%/+49.2%/-21.8%；其中直营渠道收入迅速增长，主要系公司不断拓展直

销客户，核心客户稳定增长。

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证券研究报告

图5：冷冻烘焙食品和原料为主要收入（百万元）来源图6：2023年公司产品结构

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图7：经销渠道是最主要的销售渠道，直营占比提升图8：华南和华东地区是主要销售区域

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

产品结构变化叠加效率提升影响毛利。2023年毛利率同比下降0.4pct至31.4%，公

司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.5%/9.6/0.5%，同比分别

+1.6/+1.1/+0.8pct，费用率提升带来归母净利率同比下降2.9pct。2024第三季度毛

利率31.3%，同比/环比-0.6/-1.3pct，主要源于植物类油脂、进口乳制品原料价格上

涨，但是产品自动化生产摊薄人工、制造费用对此有所回补。2024第三季度销售/管

理/研发费用率10.5%/6.9%/3.6%，同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司二、三季度对费用

投放保持谨慎，费率延续收窄趋势。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率7.2%，