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经济增加值（EVA）管理学习笔记

目前，我国许多企业都在推行经济增加值（EVA）管理方式，国资委也准备对下属的中央企

业采用EVA评价体系，一些大型的民营企业在咨询过程中也提出了这方面的需求。什么是

EVA，以及如何在企业中实施EVA成了大家比较感兴趣的话题，下面我想通过论坛这个园

地，共同学习、交流EVA知识和实施经验，达到共同提高的目的。欢迎大家参与讨论。

一，好企业的判断标准

什么样的企业是好企业？不同的时期，人们对企业的判断标准也不尽相同，这主要是在社会

发展的各个阶段，人们对企业的性质、发展目标、经营方式都有不同的理解。在论坛里，我

和rgang兄曾专门就此讨论过（有兴趣的可以看看），fxzfxz9999兄也提出了很有见地的观

点，这些讨论都涉及到现代企业理论研究的一些前沿的问题，理论的东西较多。经济增加值

是上世纪80年代在企业管理实践中逐渐发展起来的企业价值管理工具，因此在对企业的认

识上，仍然以股东价值最大化为企业目标，但既然是学习经济增加值，我们就接受和承认这

个目标。

从19世纪，真正现代意义上的企业出现以来，企业目标经历了利润最大化、效益最大化、

股东价值最大化三个阶段。在利润最大化阶段，投资者普遍追求利润的绝对值，这时候的企

业规模比较小，投资者和管理者并没有分离，因此也不存在“委托代理”的机制问题。到了

20世纪初，由于金融资本市场的发展，出现了许多巨型规模的企业，企业的所有者已经不

能有效的管理和控制企业，企业的所有权和经营权分离逐步成为趋势。特别是经济学中资源

禀赋概念的扩展，投资者越来越关注企业资源的使用效率，显然，简单的利润判断已不能准

确全面的反映企业的经营状况，为此，人们发展了总资产收益率、股本收益率、每股赢利等

指标作为企业经营状况的判断标准。

20世纪80年代后，越来越多的企业认识到，效益最大化判断工具也有不足，因为其中的主

要指标信息采集、分析都基于企业财务报表（基于已发生的权责），反映的是企业的发生成

本，没有考虑到股东投资的机会成本，因此很可能激励公司管理者的短期行为，忽视企业的

长期价值的创造。具体表现在片面追求企业规模和企业利润会导致企业过度投资和过度的扩

大生产，国内的长虹就是这样的一个典型例子。

1982年，美国思腾思特公司提出了经济增加值（EconomicValueAdded）概念。思腾思特公

司认为：企业在评价其经营状况时通常采用的会计利润指标存在缺陷，难以正确反映企业的

真实经营状况，因为他忽视了股东资本投入的机会成本，企业赢利只有在高于其资本成本（含

股权成本和债务成本）时才为股东创造价值。经济增加值（EVA）高的企业才是真正的好企

业。（未完待续）

二，对经济增加值的理解

我们通过对成熟股票市场（这点必须把我国股市排除）上市公司的排名观察，常常发现两种

奇怪现象：许多资产价值相近的企业创造的利润却大相径庭；资产价值悬殊的企业，市场价

值却相近。为了对这两种现象有很好的解释，我们引入市场增加值概念（MarketValue

Added，MVA），市场增加值（MVA）就是市值与股东投入资本（净资产）的差值，换句

话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计为

股东创造了多少财富。1988年思腾思特公司使用MVA工具对美国的通用汽车和默克制药公

司的经营表现进行了分析，结果发现，通用汽车的股东对公司投入了450亿美元的资本，而

默克制药的股东对公司投入的资本仅有50亿美元，但他们的市值都是250亿美元左右，从

MVA的观点看，通用汽车实际上损失了200亿美元的股东价值，相反，默克制药则创造了

200亿美元的股东价值，如果按MVA的大小来确定业绩排名，默克远在通用汽车之上。这

个分析促使我们思考：股东对企业的任何一项投资，都希望最终实现的价值比其投入的所有

资本要多（这是资本的天生逐利性而决定的），满足了了这个条件，才是在创造财富，否则

就是在毁灭财富。这个分析也使我们思考：通常意义上的企业规模（可以用市值来表示），

利润已经不能满足分析判定的需要，我们必须找到产生企业价值的真正原因。

MVA对于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具，但在分析非上市公司时就无能为力

了，因为无法获得非上市公司的市场价值数据。基于增加值的思想，思腾思特公司开发了经

济增加值（EVA）工具，它是建立在对一些财务数据进行调整的基础上的。

1，经济增加值（EVA）定义：企业的税后净营运利润减去包括股权和债务的全部投入资本

的机会成本后